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创新之处

本文明确提出 2018 年国家医保局成立后带来的行业景气最大受益板块来自院内，并带来院内市场集中度提升巨大历史机遇，并对医院 IT 的市场空间驱动力、格局要素及未 来方向进行了系统的分析。在新一轮高景气下，电子病历从 4 级到 5 级到 6 级的逐级提升 将在短/中/长期三个时间维度上持续为医院 IT 建设提供增长动力；产品化能力、并购能力、 战略合作联盟、下游医联体建设等四大因素将推动行业集中度提升；疫情催化下，云联网 医院、云 HIS、辅助诊疗等三大发展方向有望加速落地。

1、市场空间。

我们对目前市场关注的电子病历进行剖析，强调电子病历是医院信息平台建设中的核 心及其对信息化厂商的卡位作用，并提出电子病历从 4 级向 6 级的提升为医院 IT 市场打 开的长期保障。1）短期看，电子病历 2020 年面临 4 级大考，将大幅增厚行业内公司业绩；2）中期看，DRGS 作为未来医保控费的主要方式之一，在本轮的密集政策中具有较高的 侧重性，其全面铺开将助推电子病历向 5 级提升；3）长期看，智慧医院建设将推动电子 病历等级提升至 6 级，结合美国发展现状，国内电子病历未来升至 6 级具有较大可能性。

2、格局演进。

我们认为，电子病历普遍升级将在当下带来产品化能力强的头部公司扩大市场份额的巨大机遇。本文对美国医疗信息化行业的发展趋势和现状进行了全面分析，并深入剖析美 国电子病历龙头 Cerner 各个发展阶段的成功原因，总结和归纳出中小医院信息化的进程 将不断加速与影响行业集中度的四个要素。1）产品化能力是影响市场格局变化的首要因 素；2）外延并购是行业内公司快速扩张的最直接手段；3）战略联盟将增强公司的市场竞 争力，有助于抢占未来先机；4）下游医联体建设的影响将向上游信息化行业传导。

3、发展方向。

立足当下前沿技术发展与普及的现状，我们认为互联网医院、云 HIS 系统与人工智能 辅助诊疗应用三大未来方向将开始走向落地，推动传统医院逐渐向智能化、智慧化转变。1）互联网医疗：用户对于互联网医疗的习惯提升，与医院合作共建+运营模式为政策首推；2）云 HIS：HIS 系统上云集聚了多种优势，或成为未来发展趋势；3）辅助诊疗：人工智 能+医疗应用不断涌现，辅助诊疗值得期待。

政策驱动：医保局推动行业景气，院内市场最受益

国家医疗保障局组建成立，助推行业拐点显现

为完善统一的城乡居民基本医疗保险制度和大病保险制度，更好保障病有所医，国务 院于 2018 年 3 月组建国家医疗保障局，作为国务院直属机构，由国家医保局统筹管理， 确保医保资金合理使用、安全可控，统筹推进医疗、医保、医药“三医联动”改革。国家医保局的成立，极大的促进相关医疗保障政策的落实推进，对于医疗机构、药企都将带来非常重要的影响。同时，国务院也重新整合组建了新的国家卫生健康委员会，与国家医保 局合力推动医疗健康信息化的建设。

政策密度及执行力提升，建设决心坚定

近年来，医疗信息化硬核文件频出，医院 IT 建设不断加速。2003 年以来，国家不断 加大在医疗信息化领域的建设投入。尤其在 2018 年国家医保局成立以后，国家医保局协 同国家卫健委就互联网+医疗、电子病历、分组付费（DRGS）等院内信息化方面出台了 多项硬核文件，并提出了多项政策落实的具体时间点和明确可衡量的指标要求。与以往相比，这轮政策的针对性更一致，政策连续性更好，政策内容的实质性更高。硬核文件的连 续出台也体现出了国家政策层面对于医院 IT 建设的决心。

院内 IT 实为本轮高景气最大受益领域

我国目前仍然处于医疗信息化发展初级阶段，电子病历等院内系统现状水平相对较低。 自 2011 年我国进行医改以来，我国逐步加快了医疗信息化建设的进程。医疗信息化建设 目前主要分为三个阶段：HIS 阶段、CIS 阶段、GMIS 阶段。HIS 阶段，主要以门诊挂号、 住院登记、住院收费、设备管理为主：CIS 阶段以病患为中心，以电子病历为系统核心， 以提高医疗质量和工作效率为目的；GMIS 阶段以信息互联互通为最终目标，实现区域医 疗洗资源共享。我国仍处于最早期的 HIS 阶段，渗透率上，我国三级医院以及 80%的二级 医院已经初步建成了自己的医疗信息系统，二级及以下医院还处于基本医疗信息系统的普 及应用期。虽然 HIS 核心系统渗透率已经相对较高，但是系统水平仍较低，如电子病历等 级全国医院平均仅约为 2 级（国内标准共有 8 级）。

当前院内信息化投入绝对额和占医院支出整体比重较低。信息化投入占比方面，据《中 国卫生健康统计年鉴》， 2010 至 2017 年，国内医疗卫生机构信息化投入金额不断提升， 从 124.7 亿元增长至 375.2 亿元，但占总支出的比重仍然较低。根据 CHIMA 发布的 《2018-2019 年度中国医院信息化调查报告》，我国医院 2019 年度信息化投入预算占年度 总预算中的平均比例为 1.13%，较 2017-2018 年度的 1.09%有所增长，但较欧美占比显著 较低（美国约为 5%-10%）。信息化投入绝对额方面，在 CHIMA 统计的 1909 家样本医院 中，医院累计投入大致仍为百万级别，累计投入 1000 万元以上的医院合计占比 28.76%， 未来仍具备较大的提升空间。

院内 IT 较公卫 IT 和医保 IT 市场规模更大，实现医保控费主要系统能力提升市场在院 内。根据前瞻研究院，2010-2017 年，我国医疗信息化行业市场规模逐年递增，增速保持 在20%左右的较高水平。2017年我国医疗信息化市场规模达到448亿元，同比增长17.59%。相较于公卫 IT 和医保 IT 不超百亿的市场规模，院内 IT 在规模上具有显著优势；此外，为 实现医保局医保控费目标，院内系统如电子病历、互联互通等需要进行大幅升级以实现医 疗、医保数据打通和管理。根据前瞻研究院数据，预计 2020 年市场规模将达到 688 亿元 左右，2017 年至 2022 年行业整体增长中枢接近 20%。

市场空间：电子病历 4 级到 6 级，短中长期持续保障景气

电子病历是医院信息平台建设中的核心，从短、中、长期三个时间维度持续为医院 IT 建设提供增长动力。短期看，2020 年面临电子病历 4 级大考，中期看，预计 DRGS 将成 为未来医保控费的主要手段之一，具有较高政策侧重性，助推电子病历向 5 级提升，长期 看，结合美国经验和国内智慧医院建设趋势，电子病历具备继续升至 6 级动力。

电子病历处于医院信息建设最核心环节，卡位作用影响深远

电子病历在本轮的密集政策中具有较高的侧重性，亦是时间轴规定最为明确的强制性 政策之一。2018 年下半年，卫健委就电子病历（EMR）连续发布两项重要政策，制定了 电子病历评级的最新标准，并对各级医院电子病历的升级提出了具体的要求，医院信息化 系统的建设提出具体目标与时间节点。

电子病历是医院信息平台建设中的核心。电子病历是患者健康状况及医院诊疗记录等医疗核心数据的载体，贯穿了患者治疗的整个周期。基于电子病历的医院信息平台向下对 接了 HIS、CIS、医技产品等各医院科室部门的具体系统产品，向上通过临床数据中心、 运营数据中心对接了医院的整体运营管理和未来发展决策。

电子病历指导下层医疗信息化系统的互联互通，并且是未来医疗大数据分析的基础。 目前，我国电子病历系统应用水平共分为 9 个等级，级别越高，对各医疗信息化系统互联 互通性要求越高，如 2020 年三级医院需达到的 4 级电子病历要求实现全院信息共享，医 保由总额预付制改为推行 Drgs 则需要达到 5 级电子病历要求的统一数据管理。因此，电 子病历的升级将会推进下层医疗信息化子系统实现互联互通。此外，电子病历涵盖了患者及医院丰富的诊疗数据，是连接大数据及人工智能等新兴技术的重要接口，是大数据及人 工智能在医疗领域改善医疗质量、实现应用突破的重要基础。

纵观美国医疗信息化龙头 Cerner 的成长历程，电子病历起到了非常强的卡位作用。 我们从 Cerner 的发展历程中得出以下结论：奥巴马医改对电子病历的推行在短期内确实 助推了Cerner电子病历等系统的销售业绩提升，但从长期看，通过电子病历的推广，Cerner更重要的是在客户规模上实现了快速突破，并为其后续 10 年医疗相关服务业务的持续增 长奠定了基础。

（1）美国电子病历浪潮推动了公司系统产品的两段脉冲式增长。2009 年，美国时任 总统奥巴马推出了医改法案，计划投入 200 多亿美元在全美推广使用医疗信息技术，其中 电子病历为重要方向。10 年间，电子病历系统在美国得到迅速推广，覆盖率由 2008 年 9% 大幅提升至当前的 96%。受益于医改推行，Cerner 的系统销售收入分别于 2010-2012 年 及 2014-2015 年实现了两段年均 20%多的脉冲式增长，随后收入端整体保持稳定，存货 占比的小幅提升也印证了电子病历当时带来的业绩高景气。

（2）电子病历更助力 Cerner 实现了客户规模的快速拓展。2008 年至 2018 年期间， Cerner 覆盖的医疗机构客户数量由 8000 家大幅增长至 27500 家，10 年间增长了两倍有 余。医疗信息化行业中，医院及医疗机构等 B 端客户通常具有较高的客户粘性，Cerner 客户规模的迅速拓展为其建立了较高的资源壁垒，为后续行业数据的积累和服务能力的提 升提供了重要保障。

（3）相较于系统销售收入的提升，电子病历为 Cerner 带来更重要的是服务业务的持 续高增。2009 年至 2018 年，Cerner 服务业务收入由 6.44 亿美元大幅增长至 29.66 亿美 元，每年均保持了正增长，复合增长率达到了 18.50%，远超系统销售收入 CAGR 9.94% 的水平。服务业务的收入占比也由 38.50%提升至 55.28%，系统销售收入占比则由 30.18% 下降至 22.07%。电子病历系统覆盖极大提升了公司竞争力，为公司后期从事医院收入周 期管理、医疗咨询、私有云服务、人口健康管理等服务业务打开了空间。

短期：电子病历 2020 年 4 级大考将大幅增厚业内公司业绩

卫健委于 2018 年 12 月 3 日下发的《关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办 法（试行）及评价标准（试行）的通知》明确指出，到 2019 年，所有三级医院要达到分 级评价 3 级以上；到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上，实现院内信息共 享与初级医疗决策支持，二级医院要达到分级评价 3 级以上，实现部门间数据交换。

2018 年国内三级医院电子病历平均水平为 2.11 级，二级医院电子病历平均水平为 0.83 级，根据我们的测算，2020 年如果所有三级医院达到分级评价 4 级、所有二级医院 达到分级评价 3 级将释放约 300 亿市场，将成为业内公司的短期业绩保障。2018 年国内 三级医院数量为 2548 家，若按升级价格 400 万元/家计算，三级医院电子病历市场约 100 亿元；国内二级医院数量为 9017 家，若按升级价格 200 万元/家计算，三级医院电子病历 市场约 180 亿元。综上，2020 年前，国内电子病历系统升级需求可释放约 280 亿元的市 场空间。目前国内医院电子病历平均等级或为 2 级出头，2020 年为三级医院分级评价 3 级升 4 级以及三级以下医院升三级的关键年份，相比 2019 年任务更重，大量三级以下电 子病历升级需求将在 2020 年释放并实施完成。在疫情影响下，电子病历 2020 年大考时 间节奏未变，预计此次电子病历系统升级需求的市场在短期内有望大幅增厚业内公司业绩， 对业内公司形成较强的业绩保障。

中期：DRGS 全面铺开助推电子病历向 5 级提升

近期我国陆续出台了多条政策推动 DRGS 的发展，目前正加速推进中。2019 年 6 月， 国家医保局发布通知要求加快 DRGS 试点工作的推进，确定包括北京市、天津市、上海市 在内的 30 个城市作为国家试点城市全面铺开，并要求在 2021 年启动实际付费。此次试点 与前期相比，覆盖面更广，标准与系统更统一且提出了更加明确的时间表。2019 年 10 月， 医保局发布《国家医疗保障 DRG 分组与付费技术规范》与《国家医疗保障 DRG（CHS-DRG） 分组方案》，对 DRGS 分组进行规范，并明确了开展 DRGS 付费工作的统一标准。得益于 政策的支持，未来 DRGS 有望在我国全面铺开。

DRGS 未来有望成为医保付费的主要手段之一，助力医院加强成本精细化管理，合理 控费。根据健康界调研数据，目前已经开始采取按 DRGS 付费或正在试点按 DRGS 付费 的医院占比约 26%。随着 DRGS 试点的全面铺开，预计未来 1-3 年，开展按照 DRGS 的 医院数量将占到 60.8%。国家层面的医保支付改革的推进对医院提出精细化管理的要求， 控本降费成为医院未来管理运营的重要考量，同时也将倒逼医院上线以 DRGS 为代表的医 保控费工具软件。

中期来看，为实现 DRGS 分组控费，医院信息化水平仍需提高，电子病历 5 级要求 支撑医疗 IT 公司中期业绩的高确定性。DRGS 为更贴近医保控费的关键一步，相较于医 院信息化升级满足医保控费需求，DRGS 系统与医保更直接相关，要建立满足 DRGS 精 准控费要求的医院内部信息化水平，医院端必须动态掌握临床数据，这一要求对应的电子 病历等级为五级，即实现统一数据管理，中级医疗决策支持。DRGS 较电子病历 4 级对医 保控费更为直接相关，在 DRGS 的不断推动下，电子病历提升至 5 级具有较大的确定性， 也将为院内 IT 打开中期空间。

长期：结合美国经验，智慧医院建设有望助推电子病历升至 6 级

智慧医院有望成为医院 IT 建设的长期核心趋势，有望推动国内医院电子病历等级持 续升至 6 级。随着人工智能、互联网和大数据技术的不断发展，医院利用科技赋能，不断 优化管理及临床实践，从而提升患者体验、优化成本及临床结果，智慧医院建设的商业价 值也开始逐渐明确。从长期来看，智慧医院将成为未来医院 IT 建设的核心趋势。从医疗向 健康延伸的全周期健康管理、对高质量临床结果与诊疗准确性的要求、医院与其它医疗服务提供方整合零售化健康服务、医院向以患者为中心的运营模式转变、通过数字化手段实 现精细化开支管理这五大趋势将持续驱动我国智慧医院的建设。我国于 2019 年出台重磅 政策助力智慧医院建设。2019 年 3 月，国家卫健委发布《医院智慧服务分级评估标准体 系（试行）》，提出建立医疗机构智慧服务分级评估体系，并提出智慧医院的三大领域，即 面向医务人员的“智慧医疗”、 面向患者的“智慧服务”、 面向医院管理的“智慧管理”，为智 慧医院的发展指明方向。智慧医院的发展需要实现全流程的医疗数据闭环管理，对应电子 病历 6 级。

根据美国的发展经验显示，2008-2015 年 7 年间电子病历实现从 2 级向 5 级（美国标 准）的三级跳，为美国带来了医疗信息化的黄金发展期。美国的电子病历系统应用水平共 分为 7 个等级，自 2008 年起开始推广，2009 年奥巴马医改决定投入 170 亿美元资金作为 专项奖励，解决医院采用电子病历带来的成本问题，行业发展开始呈现明显的加速提升趋 势。经过 2008 年至 2015 年的电子病历大建设期后，美国电子病历模块的渗透率由 12% 提升至 95%，并在总体上达到了 HIMSS 分级中的 5 级水平，根据 HIMSS 数据，2015 年 美国电子病历等级 5 级的医院占比 34.6%，电子病历等级 6 级的医院占比 25.4%。目前， 超过 30%的美国的医院已通过 HIMSS EMRAM 六级及以上的评级。美国电子病历高速发 展的 7 年时间亦给如 Cerner 等业内优秀公司提供了黄金成长期，实现了由行业领先向行 业绝对龙头的转变并不断突破业绩天花板。

智慧医院建设未来趋势结合美国发展现状（美国 5 级对应国内 6 级），国内电子病历 未来升至 6 级具有较大可能性。美国电子病历等级共分为 7 级，国内电子病历等级分为 8 级。对标美国，美国医院电子病历评级平均水平为 HIMSS 分级 5 级（闭环式用药过程）， 对应国内评级约为分级评价 6 级（全流程医疗数据闭环管理，高级医疗决策支持）。参照 美国经验，我们认为，国内电子病历升至 6 级具有较大可能性，将有望保障院内信息化建 设的长期景气。

格局演进：集中度提升机遇期，四大因素影响格局

市场集中度提升迎良机，中小医院或成下阶段争夺热点

行业前期以系统集成为主，门槛低、市场份额较为分散。系统集成的准入门槛较低，建设周期较长，国内医疗机构众多，且地域性较强，因此，行业在发展初期涌现出大量参 与者，国内共有医疗信息化及软件供应商将近 600 家，其中绝大多数是中小型供应商，行 业集中度整体较低。据 IDC 测算，2016 年国内医疗信息化市场市占率前两名分别是东软 集团的 13.3%和卫宁健康的 10.2%，两者合计 23.5%，前五名整体市占率仅 40.6%。

参考美国行业发展趋势（前 2 名市占率超 50%），国内集中度存在较大提升空间。美 国行业集中度较高，仅参考电子病历市场， 2018年，美国龙头企业Epic Systems和Cerner 分别占据 28%和 26%，两者合计占据了美国急诊电子病历 54%的市场份额，前五名市占 率高达 85%。除当前市场集中度较高外，该市场仍在持续向头部，尤其是前两名企业集中。2015 至 2018 年，Epic Systems 市场份额由 24.3%提升至 28%，Cerner 市场份额由 23.7% 提升至 26%。相比之下，国内市场集中度仍有较大提升空间。

国内三级医院市场格局已近稳定，中小医院或成为主要战场，行业集中度提升迎来良 机。三级医院信息化需求高、需求释放快，一直是市场追逐的主要客户群体，目前全国共 有三级医院 2500 余家，其中东软已服务 500 余家、卫宁健康服务 400 余家、东华软件服 务三级甲等医院 300 余家，三级医院客户资源已多为行业龙头公司掌握，且随着服务的深 入，各厂商间的转换成本不断提高，三级医院与信息化企业间的粘性提升，系统整体替换 厂商较为困难，三级医院整体市场格局已相对稳定。

我国中小医院数量庞大，有望承接三级医院成为本轮信息化建设浪潮的主要需求方。 我国二级及以下医院数量庞大，截止 2018 年，国内共有二级医院 9017 家，一级医院 10831 家，未定级医院 10613 家，远远超过三级医院数量。一二级医院前期信息化系统覆盖水平 较低，与业内企业粘性相对较弱，随着信息化需求由三级医院下沉，医疗机构向医联体/ 医共体发展，中小医院信息化升级需求将加速释放，以二级医院为主的中小医院有望承接 三级医院成为本轮信息化建设浪潮的主要需求方。

在技术需求方面，一方面，一二级医院对技术水平要求提升，技术门槛提高，将不断挤出尾部厂商，另一方面，技术水平由研发投入驱动，小厂商或因投入不足面临淘汰，行 业集中度迎来提升良机。以二级医院为主的卫宁健康等龙头公司近期人员上的快速增长亦 反映出行业龙头公司对中小医院客户的争夺。

因素一：产品化能力是市场格局变化的首要影响因素

政府作为行业主导方，对标准化产品具有强烈意愿。传统系统集成模式建设耗时较长， 导致医院信息化渗透速度较慢，与政府日益渐长的医疗压力不相匹配。形成统一的医疗信 息标准化产品短期内有利于政府推行 DRGs 缓解医保当下压力，长期内有利于政府作为医 疗服务最终支付方对行业运行进行管控，符合政府的需求导向。因此，政府作为行业主导 方，具有强烈的意愿通过产品标准化的提升实现医院信息化的快速渗透及各医院系统间的互联互通。事实上，政府也在加速进行医疗信息化各项标准的制定。截止 2017 年，我国 围绕医院信息化建设、区域卫生信息化建设等多个方面编制完成了 283 项国家医疗健康信 息标准。自 2014 年开始进行医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评试点，参加测评的 地区与医院数持续增加，2018 年全年有 48 个区域和 101 家医院参与了测评。

标准化产品是行业后续发展的基础，是下游各方共同追求的目标。医疗系统复杂多样，且由于历史原因，各系统并未形成统一的接口，在当前大数据、人工智能引领的行业发展趋势下，从各个分散的系统中形成统一的结构化的数据是未来进行大数据分析的基础，也 是进一步改善医院风险评估能力、辅助医院医疗决策、优化保险公司产品的基础。产品标 准化协议制定方面，美国走的较快，目前已形成了若干较大规模的行业协会。2013 年， 美国旨在改善医疗信息化设备互联互通性的非盈利协会 CommonWell 成立，多个信息化 企业、医院、保险机构不断加入。2016 年 CommonWell 与另一大互联互通协会 CareQuality 达成合作增加 HIT 设备的互通性，2018 年，CommonWell 宣布了与 CareQuality 的连接 已普遍可用，医疗 IT 设备全国性互联互通迎来重大里程碑。

提升产品化能力减少产品成本与项目周期，是企业横向扩张的必经之路。一方面，产品标准化水平提升助力企业降低建设成本，打开议价空间。价格是影响二级及以下医院选择的重要因素，议价空间提升可以为企业在招投标过程中获得更多主动权。另一方面，产 品标准化水平提升缩短了项目执行时间，可助力企业优化人力投放，在扩张速度上占得先 机。从 Cerner 的成功经验看，标准化水平提升也是 Cerner 初期成长的关键因素。1980 年代，Cerner 开发出健康网络架构（HNA）组件，并于 1997 年推出了 HNA 系统升级版 Cerner Millennium，提供了统一的基础平台，助力了各项业务整合与细分产品线的后续收 购。Cerner Millennium 为公司前期成长打下了基础，公司营收从 1997 年的 245 万美元提 升至 2005 年的 15.2 亿美元，10 年复合增长率超 50%。此后，公司整体毛利率水平持续 维持在超过 80%的业内领先水平。

因素二：外延并购是业内公司快速扩张的最直接手段

丰富产品线与获取客户资源为并购的两大重要目标。一方面，传统医疗信息化产品具 有医院信息系统 HIS、临床信息系统 CIS、区域卫生信息平台 RHIN 等多个大类，每个大 类中又包含多个子系统，产品种类繁杂。且随着云计算、大数据、人工智能等新技术在医疗领域的应用，医疗信息化未来场景不断增多，并购可以持续提升业内公司的产品力。另一方面，国内医疗信息化是个强下游的产业，下游医院议价能力较高、粘性较强，客户拓 展难度较大，并购是获取客户资源的最直接方式。

国内收购目前多为全国性布局及未来产品布局，大同业并购尚未出现。卫宁健康于 2014 至 2016 年期间的并购是国内较为典型的案例。卫宁通过并购北京宇信网景、山西导 通、上海天健、浙江万鼎、天津津微首佳、北京天鹏、合肥汉思等公司，巩固了卫宁传统信息化业务在江浙沪区域的领先地位，并初步实现了全国性布局；通过并购好医通、钥世 圈、深圳医点通、纳里健康布局了“互联网+医疗”业务。

美国前期亦以业务并购为主，目前正通过同业并购走向寡头。2009 年至 2011 年电子 病历建设初期，Cerner 更多地通过收购丰富自身产品线。Cerner 于 2009 年收购了 IMC Health Care，拓展了雇主健康中心，职业健康服务和健康计划等业务，于 2011 年收购了 Resource Systems 的长期护理解决方案和 Clairvia 的人力资源管理解决方案。

近期，美国医疗信息化行业同业大并购不断涌现。2014 年，Cerner 作价 13 亿美元收 购了彼时同业公司西门子的医疗信息化业务，西门子HIT业务的年销售额约为12亿美元， 在 40 余个国家拥有 5000 个客户端设备。通过收购西门子 HIT 业务，Cerner 市场地位显 著提升。此后，业内公司对同业公司的直接收购不断加剧，2016 年 CPSI 以 2.5 亿美元收 购了同业排名前十的 Healthland，2017 年至 2018 年，Allscripts 相继以 1.85 亿美元和 1 亿美元的价格收购了同业排名前十的 McKesson 及另一家电子病历著名公司 Practice Fusion。

因素三：战略联盟将增强市场竞争力，抢占未来先机

国内医疗信息化企业逐步与互联网公司战略合作，紧密性仍然较低。2018 年起，BAT 等互联网公司开始与传统医疗信息化企业合作，腾讯、阿里分别入股东华软件、卫宁健康 5%的股权，东软集团与百度合作，仁科技与腾讯合作等。合作中，医疗信息化公司更多作为资源提供方，将互联网公司 C 端的流量优势嫁接至自身 B 端企业的优势。目前该合作关 系仍处于相对初期阶段，仅东华和卫宁有股权关系，且业务上紧密性仍然较低。

美国由战略联盟掀起医疗信息化建设高潮，信息化公司多为资源接收方。巨头合作、共浴蓝海为美国医疗信息化建设高潮阶段的重要表现，彼时，美国医疗信息化行业形成了 三大阵营：Epic Systems 和 IBM；Cerner、Leidos 和埃森哲；Allscripts、CSC 和惠普。美国行业联盟中，医疗信息化企业更多与具有较强政府部门资源的公司合作，是资源的接 收方，如 Cerner 合作的 Leidos 为美国国防公司，埃森哲为美国多个政府部门提供管理咨 询服务。2015 年，美国国防部最终选择与 Cerner、Leidos 以及埃森哲联合体签下了有史 以来规模最大、最受瞩目的电子病历系统合约，标的额达 90 亿美元。奥巴马于 2009 年签 署的 HITECH 法案共计划投入 200 多亿美元在全美推广使用医疗信息技术，而 Cerner 联 合体中标美国国防部 90 亿美元订单是 Cerner 行业竞争优势完全确立的重要里程碑。

国内战略联盟将助力医疗信息化公司市场竞争力提升，在未来政策与生态上双方面占 得先机。与美国三大战略联盟相比，国内互联网公司在政府资源端的优势不够明显，但通过互联网公司的技术加持，国内联盟的市场竞争力得到提升，从侧面亦更有机会占得未来政策先机。此外，互联网公司具有较好的市场生态，亦能助力医疗信息化公司更好地面向 市场化发展。预计国内医疗信息化行业的竞争将由个体竞争逐步转变为各联盟间的竞争。

因素四：下游医联体建设影响向上游信息化行业传导

医联体与医共体的加速发展为国内医疗机构的长期发展方向。2019 年 5 月 22 日与 5 月 28 日，国家卫健委、国家中医药局相继发布了医联体相关的《关于开展城市医疗联合 体建设试点工作的通知》、医共体相关的《关于推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的通 知》，明确指出，到 2019 年底，100 个试点城市全面启动城市医联体网格化布局与管理， 每个试点城市至少建成一个有明显成效的医联体，到 2020 年底，在 500 个县初步建成新 型县域医疗卫生服务体系，逐步形成医共体。建立医联体与医共体是实现分级诊疗、解决 国内医疗资源分配不平衡的长期发展路径，将持续影响上游医疗信息化行业格局的演变。

医联体与医共体发展背景下，医疗信息化行业将持续向头部集中。医联体、医共体的发展将赋予大中型医院更大的话语权，引导大中型医院信息化系统向下级医院及基层医疗 机构渗透。国内医联体与医共体的发展与美国医院并购趋势相类似，对上游信息化行业的 影响将主要体现在向拥有更多三级医院的头部企业集中。2010 年起，美国医院并购浪潮 掀起，合并案例数量不断增多，1998 年到 2015 年，美国共有 1412 家医院经历了合并， 其中近 40%都是发生在 2010 年至 2015 年间。美国医院资源持续向大型医院集团集中， 全美第二大营利性连锁医院 CHS 于 2014 年作价 76 亿美元收购另一家连锁盈利性私立医 院集团 Health Management Associates，美国最大医院集团 HCA 于 2017 年收购了位于 德克萨斯州的多家医院，并于近期以 15 亿美元收购非盈利医疗机构 Mission Health。

下游医院行业向头部医院集团集中，促使了医疗信息化行业向头部集中，电子病历龙 头 Epic systems 和 Cerner 市占率持续提升，且拥有更多大医院客户的 Epic systems 较 Cerner 市占率的优势于近期逐渐拉大。

发展方向：互联网医疗、云 HIS、辅助诊疗加速落地

智慧医院加速发展，互联网医疗、云 HIS、辅助诊疗静待落地，医院 IT 未来发展可期。 近年来，随着大数据、云计算、物联网和人工智能等技术的快速发展和普及，互联网医疗、 HIS 系统上云与人工智能辅助诊疗应用开始涌现并走向落地，推动传统医院逐渐向智能化、 智慧化转变，医院 IT 建设即将迎来新一轮发展机遇。

互联网医疗：用户习惯提升，与医院合作共建+运营模式成政策首推

医疗资源分配问题推动互联网医疗发展。在我国，医疗资源的发展存在分配严重不均等问题，优质的医疗设备和医护资源大多集中在发达城市与地区，且该部分医生资源受小病大治的情况影响存在较大的线下就诊压力。发展互联网医疗服务可以提升就诊效率，有 效缓解线下医疗机构的诊疗压力，同时降低交叉感染的风险，是线下诊疗的有效补充与替 代。“互联网+医疗服务”可分为三大类，包括远程医疗、互联网诊疗与互联网医院。其中， 互联网诊疗活动与互联网医院均属于医疗机构通过互联网直接为患者提供服务。

互联网医疗市场需求高速增长，将打开千亿级的市场空间。从互联网医疗市场的需求 规模看，2018 年我国互联网医疗市场规模超过 490 亿元。2011 年至 2018 年，互联网医 疗市场规模复合增长率 CAGR 达到 38.4%。根据前瞻产业研究院预测，到 2020 年，我国 互联网医疗市场规模有望突破 1000 亿元人民币。

互联网医疗问诊量倍增式增长，但用户普及率仍然较低，未来有望继续增长。从互联 网医院的问诊量看，2016 年互联网医院问诊量为 0.04 亿次，到 2019 年，互联网医院目 前日均问诊量约为 2000-3000 次，年问诊量约为 2.1-3.2 亿次，2016 年至 2019 年，互联 网医院的总问诊量实现倍增式增长。在本次疫情期间，互联网医疗平台在医院端与患者端 的关注度得到显著提升，呈现出迅速普及的趋势。

相较线上诊疗，互联网医院平台建设近期政策关注度不断提升，或有望率先大规模落 地。国家卫健委于 2020 年 2 月 3 日与 2 月 6 日分别发布 100 号文《关于加强信息化支撑 新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》与 112 号文《关于在疫情防控中做好互联 网诊疗咨询服务工作的通知》，提出加强医疗信息化系统支撑，推动互联网诊疗发展。预 计全国二级以上医院均将建立互联网医院平台。

互联网医院是实体医院的线上模式，须有实体医疗机构作为支撑，医院未来或将占据 更大的话语权。根据 2018 年 10 月国家卫健委发布的《互联网医院管理办法（试行）》，互 联网医院可以作为实体医疗机构的第二名称，也可以独立设置，但在独立设置时也必须依 托实体医疗机构，并签订合作协议，不得存在纯虚拟互联网医院。在诊疗范围方面，互联 网医院的诊疗科目要与获得批准的实体医疗机构保持一致，不能超出批准的诊疗科目范围， 并对线上线下实行一致监管。由此可以看出，无论具体的医疗行为是依托于医疗机构还是 互联网医院，其最终的形式仍然是实体医疗，任何虚拟的医疗行为将不被允许。疫情期间， 医院端互联网平台的建设亦呈现出旺盛的需求。

与医院合作共建+运营的模式成为互联网医院政府首推模式。互联网医疗平台的建设 主要包括三类模式，第一类是第三方自建平台，采取这种模式的主要包括平安好医生、阿里健康等，在建立第三方平台后，再将医生、医院接入平台。第二类是医院自行搭建私有 云平台，私有云模式下数据的安全性更高，且可与医院线下系统做 O2O 连接，或更受大 医院青睐。第三种模式为信息化公司与拥有互联网医院资质的医院合作共同建立公有云平 台，并进行后续运营。国家卫健委 2 月 6 日发布的 112 号文《关于在疫情防控中做好互联 网诊疗咨询服务工作的通知》中，明确指出浙江邵逸夫医院为联系单位，浙江邵逸夫医院为以公有云形式和医院合作共建的代表，对监管更为友好。我们认为，公有云模式更支持医院医联体和区域医疗体系，且利于监管部分对严肃医疗进行管控，有望成为当前各级医 院的首要选择。

云 HIS：云模式集聚多种优势，HIS 上云或成未来发展趋势

目前传统 HIS 系统以软件形式为主，随着 5G 发展和互联网医院云平台的率先落地， 云 HIS 的加速发展有望提上日程。对比传统 HIS 系统，云 HIS 模式具有明显优势：第一， 在云模式下，医疗信息系统和数据更可靠；其次，云模式成本最低；第三，云 HIS 的运维 更方便；第四，云模式更有利于数据安全共享，从而促进医院业务的协同创新。基于以上 优势，医院 HIS系统逐渐从传统模式进化为云 HIS将是医院IT 未来发展的主要趋势之一。 由于目前国内医院信息化建设仍处于系统集成向软件过渡的阶段，出于安全性等因素的考 量，医院信息系统直接迁移至公有云跨越较大。私有云兼具安全性及低成本的优势，或将

成为近期医疗云发展主线；公有云期待后续基于数据连通和分析形成一些高附加值应用， 引导医院更多关键数据接入。 私有云兼具安全性及成本两方面的优势，满足中小型医院 HIS 搭建需求，有望成 HIS 上云首选方案。目前一二级医院信息化程度相对较低，在推行分级诊疗的背景下，一二级 医院 HIS 具有较大的升级空间与升级需求，而国内 HIS 品类繁多，其传统部署主要面向大 中型医院，中小型医院进行传统部署的成本相对较高，云化则为中小型医院的 HIS 部署提 供了不错的选择。相较于其他通用行业，医疗行业数据更为敏感，对数据安全性、服务安 全性及连续性要求较高，目前公有云在底层数据安全性与服务连续性的保障仍存在较大问题，医院对公有云的接受度不高。相较公有云的低安全性和传统部署的高成本，私有云在 安全性及成本两方面均较为满足中小型医院的需求，私有云有望成为HIS上云的首选方案。

以私有云搭建云 HIS 的方案在国外已经得到验证。Cerner 已开展远程托管业务接近 20 年，较低的价格辅以 Cerner Millennium 内多类标准化产品，公司托管业务实现了长期 快速增长，托管服务营收占比由 2004 年的 5.40%大幅提升至 2018 年的 21.52%，复合增 长率高达 25.14%，远高于公司总营业收入 13.37%的复合增长率。

国内基于私有云的云 HIS 开始起步，未来有望在全国范围内加速覆盖。 2019 年 3 月， 全资子公司东华医为与腾讯云联合发布了“iMedical Cloud 云 HIS 生态系统”，并在国药 东风总医院试点使用。2019 年 6 月底，安徽省长丰县人民医院（二级甲等）HIS 系统成功 切换至东华 iMedical Cloud 云 HIS，这也是全国首家云 HIS 系统。除东华外，国内其他产 商亦开始布局私有云。2019 年 6 月，和仁科技与腾讯云达成战略合作，将进一步发挥和 仁在云 HIS 部署和灾备方面的优势。2019 年 7 月，卫宁健康顺利通过 ITSS 云计算服务能 力符合性评估，达到私有云 IaaS 二级水平。

在公有云领域，基于数据连通和数据分析的一些的高附加值应用将有望率先落户公有 云，如电子病历云/健康记录云、医疗影像云等。由于公有云的安全性和服务连续性问题， 医疗机构目前主观使用公有云的意愿整体较弱。在安全性上，公有云需要在数据安全的保 障能力进一步提升；在服务连续性上，公有云需要 5G 移动信号配合光缆支撑大量数据的 并发处理，以保障医院在出现网络问题时的连续服务。因此，医院系统整体上公有云仍需较长的周期推进。就目前而言，通过高附加值应用落地，激发数据互联互通和大数据分析 需求，引导院方关键数据逐步上云或将成为医疗公有云发展的主要路径。

电子病历云与健康记录云作为整个医疗服务链条中的核心环节，具备大数据价值，非常适合于发展公有云。电子病历和电子健康记录是患者的核心数据，患者作为医疗服务的 享受方，一方面连接医院等医疗服务提供方，另一方面连接了医保商保等医疗服务支付方，是整个医疗服务链条的核心环节。医疗机构及保险机构均希望通过对患者数据的分析改善自身产品与服务，患者电子病历和电子健康记录数据互通可产生规模效应，并通过数据分 析产生大数据价值。因此，电子病历和电子健康记录适合发展公有云。

医疗影像的院外场景丰富，促进公有云需求，医疗影像云有望成为院外主要应用场景。 对于医联体、卫生管理部门而言，远程影像会诊是实现分级诊疗的重要途径；对于医生而言，通过医疗影像云，在院内院外都可以通过移动终端调阅患者影像资料，对患者实施远程监护和远程急救指导；对于患者而言，云胶片影像可以为患者节省费用和时间，通过个 人影像档案的形成，患者可以通过网页或 APP 实现影像调阅和线上影像咨询。随着互联 网医疗、远程医疗、区域医疗的持续开展，院外业务将有望成为主要应用场景。

医疗影像分析空间大，结合新兴技术占领制高点，推动影像数据上云。国内临床诊断 极度依赖影像数据，目前，医院 70%临床诊断行为需要借助医学影像的检查，影像数据已 经占到医院总数据量的 80%-90%。然而，中国医学会资料显示，中国临床医疗总误诊率 为 27.8%，器官异位误诊率为 60%，恶性肿瘤平均误诊率为 40%，肺外结核的平均误诊 率也在 40%以上，人工分析误诊率较高。此外，放射科医师数量增长远不及影像数据量增 长，放射科医生缺口大，情况亟待改善。因此，通过人工智能等新兴技术提升医疗影像识别准确率，辅助医生降低临床误诊率、减轻工作压力，具有巨大的市场需求。第三方公司通过结合新兴技术开发基于云的医疗影像辅助诊疗应用，占领技术制高点，将进一步推动 医院影像数据上云。

目前，国内已有部分信息化公司包括东华软件、仁和科技等开始与公有云平台合作， 共同开发云 HIS 系统，为医院赋能，助力医院信息化建设的不断发展。2019 年 3 月，东 华软件与腾讯公有云联合推出面向医联体、医共体与中小型医疗机构的 iMedical Cloud 云HIS 生态系统，系统包括互联网开放平台、统一支付管理平台与云影像平台。该系统作为 其医疗云业务落地的核心环节，将助力公司开启从项目制收入模式逐渐向服务制收入模式 的转变。

辅助诊疗：人工智能+医疗应用风云已起，辅助诊疗值得期待

人工智能+医疗服务应用不断发展，随着 AI+医疗价值不断验证，辅助诊疗或将为传 统诊疗实现效果和效率的提升。近年来，人工智能对社会的影响越来越深远与广泛，其发展为农业、医疗、教育、能源、国防等诸多领域提供了大量全新的发展机遇，而医疗行业 由于其数据量大、可复制性强等特点，成为了人工智能发展的最大机遇之一。我国的人工 智能+医疗行业经历了以数据整合为特征的第一阶段与数据共享+较基础算力为特征的第 二阶段，随着数据质量和数量的爆发以及算力的提升，目前已经进入健康医疗大数据+AI 应用的价值验证期。

据前瞻产业研究院统计，2018 年人工智能+医疗行业的市场规模已经达到 210 亿元。随着我国医疗需求不断提升，加之人工智能医疗的政策规划不断落地，更加速了我国人工 智能+医疗行业的发展。据 IDC 预测，到 2025 年人工智能应用市场总值将达到 1270 亿美 元，其中医疗行业将占市场规模的五分之一。

AI 辅助诊断热度高，医院端是最大落地选择。人工智能与医疗领域的结合点非常多， 包括 AI 辅助诊断、AI 药物研发、AI 健康管理、AI 疾病风险预测、AI 医药管理与 AI 医学 研究等。医院作为把控患者流量的入口，专业人员配置到位，设备水平与标准化程度较高 并拥有医保支持，因此目前医院是最多企业的落地选择。在各个细分领域中，AI 辅助诊断 是最热门的领域，投资金额最高，投资轮次最多，初创公司最多，应用也最为成熟。

AI 辅助诊断涵盖四大细分领域，医学影像发展相对成熟。AI 辅助诊断概念广泛，通 常指利用机器学习+计算机视觉缓解病理专家稀缺，医生素质不高与医疗资源分布不均匀 的现状，帮助医生进行疾病诊断和提出治疗方案的辅助产品。辅助诊断最主要的细分领域 包括医学影像、电子病历、导诊机器人、虚拟助理等，其中 AI 医学影像的市场份额较高， 应用领域也相对比较成熟，目前国内已经有数百家医院使用人工智能系统针对医学影像做 疾病的筛查和诊断。

国际、国内均为热门场景，影像辅助诊断领域竞争胶着。根据亿欧智库统计，截至 2019 年5月，全国57家AI医学影像公司中，以影像辅助诊断为主要业务的公司占比达到71.1%。目前，AI 医学影像诊断可以解决三种需求：1）病灶的识别与标注：针对医学影像进行图 像分割、特征提取、定量分析、对比分析等，大幅提速的同时也提高了诊断准确率；2） 靶区自动勾画与自适应放疗：针对肿瘤放疗环节的影像进行处理，有效减少射线对病人健 康组织的伤害；3）影像三维重建：在人工智能进行识别的基础上针对手术环节进行三维 重建，三大需求均为国际与国内人工智能+医疗行业内的热门场景。早在 2017 年，科大讯 飞已经推出其智能医疗助手 2.0 系统，包括语音电子病历、影像辅助诊断系统、智医助理 三个部分，通过 AI 技术在医疗行业的实际应用提升医生工作效率。

目前国内医学影像诊断领域存在诸多痛点亟待解决，包括专业影像领域专业医生的缺口较大、误诊漏整率高、诊断速度有限等。计算机的高效性与大数据容量使得人工智能能 够快速进行学习，从而识别不同的病症图像，培养影像诊断能力，在显著降低误诊率的同 时大批量快速的处理图像数据。

把握自身差异点，纵向/横向同时延伸为厂商最佳打法。目前，AI 医学影像产品大多 处于医院试用阶段，公立医院是现阶段的核心目标市场，商业模式尚不清晰。大部分公司基于自身技术特点和市场需求选择一个或几个病种切入，因此不同的公司聚焦的领域也有 差异，目前以肿瘤与慢病领域为主。对于公司来说，新的机会在于把握自身的差异点，在 纵向打通各级医院的同时横向延伸服务对象，逐步发力至全产业链。

投资建议

院内 IT 低投入占比和低电子病历等级的现状决定了医院 IT 的长期发展趋势。国家医 保局成立后围绕医保控费的建设重心在院内，医院端较区域端、医保端更受益于本轮行业 景气，且未来电子病历从 4 级到 6 级的提升将加强景气保障，看好医院 IT 行业的长期发 展。

格局上，看好电子病历等级普遍提升带来的行业集中度提升机遇，预计以二级医院为 主要客户群、产品化水平高的公司将获得更大份额。目前院内 IT 各条新赛道已逐渐清晰， 看好具有前瞻布局的公司。

推荐卫宁健康（医疗信息化的中国版 Cerner，依托实体医院的互联网医院龙头） 、区 域医卫龙头、智慧医疗龙头、万达信息（医疗相关资源优势明显，国寿入主全面布局健康 管理），关注麦迪科技（急救等 CIS 软件国内领先） 、久远银海（结合医保优势发力院端）、 和仁科技（国内尖端医院客户丰富） 。

重点公司分析（略，详见报告原文）

• 卫宁健康：医疗信息化的中国版 Cerner，依托实体医院的互联网医院龙头

• 万达信息：国寿战略入主，引领健康管理生态建立

• 麦迪科技：临床专科信息化龙头，CIS 市场下沉打开增量空间

• 久远银海：依托医保业务优势，围绕互联网医保开展前期布局

• 和仁科技：医疗信息化服务持续升级，云化业务优势明显

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中信证券）

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