穆迪：美联储2023年下半年前不可能加息丨评级机构Weekly Outlook

穆迪：美联储2023年下半年前不可能加息。（2020.6.4）

根据FactSet的估计，2020年二季度标普500指数成份股公司的每股综合收益可能会同比下降43%。市场预测EPS在2020年全年下跌21.1%后将在2021年增长28.2%，这表明市场相信EPS将强劲复苏。值得注意的是对持续的超低国债收益率的预期意味着市场对公司未来收益的现值估计更高。在其他条件相同的情况下，国债收益率越低，股票市值和市盈率越高。未来数年股票市场可能都不会面临来自债券市场的竞争。根据蓝筹金融预测公司(blue-Chip Financial Forecast)的预期，在2023年之前10年期美国国债的平均收益率不会超过2%。五年期美国国债平均收益率将在2024年首次超过2%。具体的，2020-2023年10年期美国国债平均收益率预计分别为0.9%、1.2%、1.5%和2.1%；5年期国债平均收益率分别为0.62%、 0.7%、1.1%、1.7%，2024年为2.2%。

穆迪表示，美联储加息可能需要失业率低于5%。市场预测显示，美国实际GDP增速要到2022年下半年才有可能恢复到2019年四季度时的高点。该经济增速的展望暗示联邦基金利率中值直到2022年下半年都将维持在目前的0.125%。根据2008年金融危机后的经验，可能需要等待很久才会看到联邦基金利率的上升。2015年底开始加息时美国的失业率已经下降到4.8%。根据彭博社5月的预测，2022年的平均失业率为6.5%。因此，美联储下一次加息最早可能要到2023年下半年。

股市反弹假设核心利润将改善。通常，企业核心利润和股票市值两者的同比变化存在正相关关系。美国股市最新的反弹预示了企业核心利润将在2021年反弹，以及国债收益率将保持在低位。企业核心利润不包括特殊损益和存货估值的变动，并使用经济折旧替代会计折旧。

投机级收益率的下降支持了高收益债券的发行。彭博/巴克莱投机级债券收益率和利差从2020年1至2月的平均值5.28%和360个基点升至3月23日的11.69%和1100个基点的高点，这使得2020年3月高收益债券的发行量同比下降74%至40亿美元。但是，投机级债券的收益率和利差在随后跌至6月3日的6.27%和562个基点。利差缩小、收益率下降和股市上扬促使4月和5月以美元计价的高收益债券发行再度升温，这通常会提振流动性和再融资。在4月发行量同比增长25%之后，5月的发行增速升至40%。在4月和5月发行了410亿美元和470亿美元之后，高收益债券6月前三个交易日的发行量近80亿美元，远远超出了预期。穆迪预计6月以美元计价的投机级债券发行量将至少达到320亿美元，二季度的发行增速同比或达12%。

投资级债券发行量创纪录。彭博/巴克莱投资级债券收益率和利差从2020年1至2月的平均值2.65%和99个基点飙升至3月底的4.58%和373个基点后，下跌至6月3日的2.35%和160个基点。流动性需求明显上升和极具吸引力的借贷环境促使以美元计价的投资级债券发行空前活跃。2020年3月和4月连续创下2680亿美元和3040亿美元的发行纪录高点。之后5月投资级债券发行规模放缓至2670亿美元，规模仍然很大。2020年3-5月期间，债券发行量较上年同期增长了138%。6月前三个交易日，投资级债券发行总额为410亿美元。整个6月发行总额可能达到1700亿美元，比2019年6月的1000亿美元高出70%。因此，2020年二季度以美元计价的投资级公司债券发行量可能达到7410亿美元，同比涨132%。

此外，充足的流动性也将使并购活动发挥建设性作用。

穆迪：中国货币政策新工具将改善地方银行的盈利能力，但资产风险仍然较高。（2020.6.3）

6月1日，中国人民银行会同另外4家监管机构为地方银行的普惠贷款联合创设了两个货币政策工具。普惠贷款指单户授信在1000万元及以下的小微企业贷款。穆迪表示，在当前较弱的经济环境下，上述货币政策工具将改善符合条件的银行的盈利能力，并缓解部分小微企业迫在眉睫的贷款逾期压力。然而，上述工具不会解决这些企业固有的资产风险，这仍将是银行的顾虑所在。 

表1 中国普惠贷款新工具

来源：穆迪 

两个工具分别是普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。第二个工具下的资金成本为零，而近几个月再贷款资金的利率为2.5%。新货币政策工具带来的激励和节约的成本将提升符合条件的地方法人银行的盈利能力。穆迪预计节约的资金有望达到470亿元，并可使银行的总资产收益率提高大约5个基点。考虑到信贷成本上升和贷款利率下降已导致一季度中国地方银行的总资产收益率同比下降了8-9个基点，上述提升可谓重大改善。

但是，货币政策新工具不会降低符合条件的银行的资产风险，原因是银行仍将承担普惠贷款的信用风险。利用新工具下的资金也可能会提高银行对小微企业借款人的信贷敞口。该风险体现在2019年底普惠小微贷款的不良率为3.22%，远高于所有银行贷款1.86%的不良率。

信用贷款支持工具仅限于符合条件的银行（即最新央行评级1-5级的银行）可能会缓解资产风险。穆迪预计该工具将扩大管理较好的银行与其同业之间的信贷表现差距。

惠誉：美国5月GDP同比跌幅下降。（2020.6.9）

高频经济数据显示，美国5月国内生产总值（GDP）同比收缩的负面效应有所减弱。根据惠誉的月度经济活动跟踪指数，4月是美国经济活动的低谷。

跟踪指数显示，4月份美国产出同比下降约15.5%。在此期间，美国许多州都推出了严格的封锁措施。随着5月全国各地的封锁措施逐渐放松，经济数据看起来有所好转，5月产出同比下降约9.5%。惠誉预测，美国GDP在二季度将同比下降10.5%左右，随着严格的限制措施逐步解除，4月之后数据持续改善。这与4月中旬以来首次申请失业救济人数减少以及调查结果改善相一致。

惠誉的月度GDP增长统计预测模型包含了23个高频数据系列，包括劳动力市场指标（如首次申领失业救济人数）、企业和消费者调查（如PMI）以及生产数据。 

图1 美国实际GDP增速跟踪

来源：惠誉