市值2万亿美金：苹果值不值？

腾讯科技

今年以来巴菲特反反复复买进卖出了很多股票，但对苹果依然按兵不动。他曾说过：将那些频繁买卖的机构称为“投资者”，就像将那些家伙称为浪漫主义者一样可笑。

来源：接招（ID：itakethat）

作者：方浩

本周一纳市已开盘，苹果股价首次突破500美元大关，市值达到2.15万亿美金，接近英国富时100指数的总市值。也就是说，一家公司的体量马上就要赶上一个老牌资本主国家股市的体量。

苹果市值从0到1万亿美金用了38年时间，而从1万亿美金到2万亿美金只用了两年时间。

作为目前全球市值最高的公司，苹果也被认为是当下这一波行情的风向标。到底有没有泡沫？神话何时破灭？

一般来说一只股票的涨幅，很大程度上源于公司的成长性。比如营收能力，比如盈利能力。如果这两项能力在看得见的未来可以持续增长，股价当然会涨。

苹果过去几年在营收和盈利两个方面表现如何呢？让我们以2016年为时间节点，因为那一年股神开始买入苹果，并使其成为伯克希尔最大的持仓股。

2016年苹果市值达到6000亿美金，至今已经涨了3倍有余。但是，过去4年里，苹果的营收和利润增幅远远低于股价涨幅：

2016年营收2156亿美元；利润：456亿美元；2017年营收1413亿美元，利润783亿美元；2018年营收1667亿美元，利润595亿美元；2019年营收2601亿美元，利润552亿美元。

2017年、2018年两年的营收都低于2000亿美金，2019年的净利润还低于此前两年。这两项指标的年均增长幅度都在=是个位数，个别年份甚至还是负数。

如果把苹果必做美国资本市场的茅台，再再来看看中国资本市场的“苹果”——茅台：从2016年到2019年，无论是营收还是净利润，年复合增长率平均达到了20%左右。

营收和利润增速很慢，苹果股价却屡创新高？

一个很有可能的解释是，我们在2016年看到的苹果市值，并不是水果公司的真正价值。这也就是巴菲特为什么在当时出手的原因。

股神对企业估值，有一套自己的公式，即现金流折现法。

当然，这个公式成立的前提是，目标公司必须有稳定、持久的经营历史。到2016年，苹果成立整整40年，iPhone卖了将近10年。苹果虽然是一家科技公司，但在老巴眼里它更像一家有着较长历史的消费品公司：盈利能力很稳定，而这恰恰是很多科技公司特别是新兴互联网公司的短板。

所以，现金流折现法并不能适用很多成立时间不长、甚至还在亏损阶段的互联网公司。

现金流折现法是指，一个公司的价值取决于在其生存期间内，预期产生的所有现金流在一个合理利率上的折现。按照巴菲特的定义，就是现金流除以一个无风险利率。。

在这里，巴菲特所指的现金流其实是股东盈余，即一家公司的净利润加上折旧、摊销成本，再减去资本支出等运营成本。而无风险利率是指美国长期国债的利率。

在投资可口可乐、保险公司等传统行业时，巴菲特习惯选择30年期美国国债，因为传统行业变数较小，不像科技行业，一天一个创新。对于价值投资来说，陪传统行业进行30年的长跑不算什么。

正因为科技行业创新多、变数大，我们可以把股神对苹果估值时的无风险利率跟10年期国债锚定。

2016年，每股10年期国债利率是2.5%左右。当年苹果净利润是456亿美元，折旧/摊销费用是100亿美元，资本支出127亿美元，所以当年苹果的股东盈余为456+100-127=429亿美元。

429亿美元除以2.5%的利率，等于17160亿美元。这就是巴菲特在2016年对苹果的估值。与苹果最新的市值只相差4000亿美金左右。显然，在巴菲特看来，不是现在的苹果股价太高了，而是四年前的估值太低了，即当时的价格远远低于内在价值。

那么问题来了，当年股神的信心来自何处？这就不得不提巴菲特考察企业价值时特别看重的一个指标：净资产收益率。说白了就是一家公司的赚钱能力。

2013和2014年，苹果的净资产收益率都是30%左右，到了2015年（也就是巴菲特进场的前一年），苹果的净资产收益率涨至46%。而从2016年开始，苹果的净资产收益率持续攀升：2018年是49%，2019年是56%，而截止到目前为止过去12个月的净资产收益率是67.7%。

这就解释了为什么过去几年苹果的营收和净利润涨幅不大，股价却一路攀升的原因：赚钱的效率不断提升。

当然，苹果股价的上涨，还有一些意外因素。比如“孟晚舟事件”在2018年爆发，此后美国政府对华为持续打击。也正是从那一年开始，苹果的股价突破万亿美元大关并开始了2万亿美元之旅。华为手机业务的遇挫，某种程度上苹果是最大受益者。

但需要指出的是，巴菲特的现金流折现法是常态经济环境下的计算公式。考虑到今年以来建国同志的超级大放水，美国国债利率已经接近于零。所以股神的这套方法论不仅对如今的苹果是不适用的，几乎所有公司都不适用。

一位苹果概念股的高管跟我说：水果公司是原来低估了，现在高估了，货币贬值了，崩盘概率不大，调整概率不小。

今年以来巴菲特反反复复买进卖出了很多股票，但对苹果依然按兵不动。他曾说过：将那些频繁买卖的机构称为“投资者”，就像将那些喜欢一夜情的家伙称为浪漫主义者一样可笑。

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