核心观点：

面板价格上涨，终端需求不减。根据 WitsView 提供的数据显示， 55 英寸 LCD 电视面板价格从今年年中 105 美金一路上涨至 164 美金，涨 幅高达 56.19%，创下历史新高纪录;14 寸的笔记本面板 11 月价格已 来到 29.6 美金，环比上月 28.6 美金上涨 3.5%，而从年初的 25.1 美 金已累计涨幅为 17.93%。由于全球疫情的二次爆发，远程办公、在线 教学及“宅经济”等概念再次升温，市场担心未来局部地区封锁而打 乱生产秩序，使得整体供应链备货更加积极，面板供应需求居高不下， 预期该轮价格涨势仍将延续。

◆ 规模化效应显现，大陆占主导地位。大陆厂商产能集中度优势显现， 早年被外企霸占的显示面板市场逐渐被突破，韩企两大龙头均计划退 出相关产业或转产，营业收入下滑明显。反观以京东方为首的大陆厂 商，今年京东方前三季度营收总额为 1016.88 亿元，首次超过了 LG 的营业收入 987.52 亿元，营业收入市场排名第二;TCL 科技上半年半 导体显示业务的营业收入为 195.12 亿元，同比增速高达 19.89%;深 天马营业收入同样提升显著，其发力于小尺寸面板上，在智能手机及 车载面板上保持业内领先地位。

◆ 上下游协同效应带动产业链发展。国家工信部聚焦“一块屏”，努力 通过政策调控，推动显示面板行业上下游协同创新，欲打破材料和设 备的瓶颈，更好掌握显示产业链的话语权。以目前占据主导优势的中 游面板厂商为核心，为下游国内品牌商带来生产成本优势，帮助下游 终端品牌积极扩张全球市场;随着下游市场份额的提高，下游厂商既 可以为中游厂商带来订单，亦可直接针对上游原材料、元器件展开投 资。在产业链上游取得突破后，有利于国内中游面板制造商降低原材 料、元器件的采购成本，提高对外议价能力，改善利润分配曲线，从 而形成产业链的良性循环。

◆ 多重技术在细分领域激烈角逐。根据群智咨询及智研咨询的统计结果 显示，2019 年 TFT-LCD 产值占比约为 73.80% ，TFT-LCD 仍为大尺寸 面板市场主流;2019 年 AMOLED 市场进一步提速，在智能手机小尺寸 领域渗透率快速攀升，产值增长至 304 亿美元，同比增长 19%;MiniLED 背光源的出现可大幅改善传统 LCD 面板的黑位问题，并且与原来的传 统产业链的契合度非常高，商业化进展顺利，部分厂商四季度已开始 量产;MicroLED 技术获得突破，但尚处在研发进程中，未来具备广阔 的市场空间。

1. 携政策逆势投资，大陆厂商厚积薄发

1.1 产业主导地位多次易主，核心技术掌控公司命脉

知古而通今。显示面板市场经历了多轮的变迁，任何区域代表性的强势期都建立在此前长期的逆周期投资及亏损上。日本在 LCD 技术上历经整整 20 年的发展，占据了全球 90%的市场份额，而这 20 年里，近 15 年日本企业都是处在亏损的状态；韩国在亚洲金融危机爆发期间持续投资 LCD 产业，顶住显示面板下行的亏损压力，在连续大幅亏损 7 年的情况下，三星、LG 成功跃居世界第一第二；再看以京东方为首的大陆厂商，在历经了十多年连续亏损，倚靠国家政策的大力扶持，终于在 2019 年成功问鼎整个显示面板市场，随着今年下半年面板行情的反转，顺周期环境下全行业的业绩都出现了明显好转。

1.1.1 功亏一篑的美国

彩色 CRT 技术盖过液晶平板显示。液晶的概念最初在 1888 年由德国科学家奥托·雷曼提出，随着无线电技术和半导体技术在 20 世纪中期突飞猛进式的发展，美国无线电公司（RCA）在联邦政府的支持下，发明了世界上第一支彩色电视显像管，彩色 CRT 电视走进平常百姓家成为了现实，RCA 也凭借技术上遥遥领先的优势赚的盆满钵满。1968 年，RCA 的一名博士员工研发出了第一台液晶平板电视，但却未受 RCA 的重视，而其余一众美国企业曾试图开发LCD 这个新领域，又因为巨大的资源投入及漫长的技术研发周期而最终纷纷放了。

1.1.2 日本显示产业的崛起

另辟蹊径从小尺寸产品入手。20 世纪 70 年代，在美国各大公司逐渐放弃LCD 技术开发之际，日本企业却另辟蹊径从小尺寸产品入手，成功打开了阻碍LCD 商业化的枷锁。1973 年，日本精工推出了世界上第一支液晶显示手表，成功引燃了市场对 LCD 产品的需求。80 年代末期，精工、夏普等一众日企成功将 LCD 技术应用至大尺寸电视面板上，并在 90 年代成功登顶液晶显示产业的顶峰，占据全球 90-95%的市场份额。

1.1.3“逆周期”中卧薪尝胆，韩企夺得市场大旗

鹬蚌相争，渔翁得利。当日本企业处在 LCD 产业鼎盛时期时，美国对日本厂商发起了反倾销诉讼，借此打击日本显示面板产业链。鹬蚌相争，渔翁得利，韩国企业趁此机遇大举投资 TFT-LCD 产业。1997 年亚洲金融危机爆发，加剧了显示面板市场的不景气，但是韩企顶住面板产业的下行压力并迎难而上，猛砸数十亿美元，经历了近十年的亏损，终于随着行业的回暖，展现出了惊人的爆发力。1999 年，两大韩国企业三星、LG 皆已超过了日本 LCD 产业巨头夏普，成为了液晶显示面板产业的龙头。

1.1.4 反客为主的中国台湾

日企技术转移台厂，良好基础助力发展。1997 年亚洲金融危机爆发，日本显示产业不景气，而韩国则在不断蚕食日本的市场份额。内外交困之际，向来对技术严格保密的日企只得通过将技术转移给中国台湾合作伙伴来获得一定的转让费用，缓解自身经济上的压力。拥有良好的半导体工业基础的中国台湾在日本的技术支持下，TFT-LCD 产业很快就开始了腾飞，甚至最终超越日本，成为产业内的全球第二大玩家。但是受限于没有完整的上下游供应链体系，上游原材料、元器件对外部市场的依存度太高，随着 2008 年金融危机再次爆发，面板需求的下降使得大量台企濒临破产。

1.1.5 后来居上的大陆厂商

加速追赶并实现超越。中国大陆厂商在 TFT-LCD 的起步较晚，在中国显示产业沉浸在 CRT 产品盈利的喜悦中时，日韩厂商已经在 TFT-LCD 中群雄逐鹿了。2003 年，京东方终于成功收购到了韩国现代的全套 TFT-LCD 业务并随即在北京自主投建了第 5 代 TFT-LCD 生产线，开启了中国“自主液晶屏”时代，往后又投建了国内首条 8.5 代产线和全球首条 10.5 代产线。京东方不计成本的投建也引导着大陆显示产业对外商的反击，2009 年 TCL 集团与深圳市政府合资成立华星光电，紧跟京东方步伐，大举进军 LCD 产业。历时十余年，2019年，国内双雄京东方与 TCL 华星在液晶 TV 面板出货量的占比合计为 35.3%，大陆厂商整体占比更是接近 60%，已处在液晶产业的主导地位上。而在 LCD显示器面板上，大陆厂商整体也以 35.5%的占比位居区域性第一。

1.1.6 技术更替带来新一轮的竞争

多面板同台竞技，挑战与机遇并存。目前主流旗舰手机都在使用的 OLED面板技术最初发明于 1979 年，经过几十年的技术研发，日企率先应用于车载显示器、电子词典、相机等小尺寸产品。2009 年，三星开始大力推广 OLED 技术，并在自家旗舰智能手机上统一使用 AMOLED 屏幕；2013 年，LG 正式销售 55 英寸 OLED 电视；随着 2017 年 iPhone X 首度使用 OLED 屏幕，彻底巩固了该面板在智能手机旗舰款型的地位，OLED 商业化进程取得了实质性进展。近几年来，国内厂商如京东方、天马、华星光电、和辉光电、维信诺、柔宇科技等也紧跟市场技术变化，先后在 OLED 展开布局，目前已累计投资、新建或规划超过 20 条 OLED 产线。另一方面，针对 LCD 面板背光源改良的 MiniLED技术已经在 2020 第四季度实现量产。同时，被行业一致视为显示面板终点的MicroLED 技术也在有条不紊的进行着研发及小规模的投产中。

1.2 国家政府政策扶持，助产业链全面发展

产业政策频出，摆脱“少屏”困境。我国政府十分重视新型显示产业的发展，鼓励企业进行技术升级和攻关，提高企业的竞争力。2015 年 5 月，国务院提出了《中国制造 2025》规划，要求显示面板产业要实现由“大”到“强”的转变；2016 年，国务院推出了《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，设立了 AMOLED、4K/8K 量子点液晶显示、柔性显示等技术国产化突破及规模应用的目标；2017 年，发改委的第 1 号文件《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）》，首次将α-Si/Oxide/LTPS TFT-LCD、AMOLED、QLED等面板产品列入了目录；2019 年 2 月，三部门联合发布《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)》，明确了推进打造新型显示“材料—面板—模组—整机”纵向产业链的目标。上述政策和规划指明了平板显示制造及相关配套产业的发展方向，对行业的长远发展具有积极深远的意义。

除了行业政策推动，在财税政策方面，财政部、海关总署、国家税务局也出台了《关于有源矩阵有机发光二极管显示器件项目进口设备增值税分期纳税政策的通知》，对大量上游国内无法生产的原材料、元器件、生产设备实施了分期纳税，降低生产成本压力，帮助国内面板模组制造商提高产品竞争力。

1.3 显示面板产业景气回升，国内厂商规模效应显现

1.3.1 顺周期环境下，价格触底反弹

面板价格大幅上扬，需求端备货量不减。在经历了 2019 年一整年的下行周期后，电视面板价格终于迎来了反转。根据 WitsView 提供的数据来看， 55英寸 LCD 电视面板价格从 2020 年 6 月份的 105 美金一路上涨至 164 美金，涨幅高达 56.19%，创下历史新高纪录。另一方面，受居家办公、在线教育需求上升的影响，IT 面板价格也有一定程度的上涨，14 寸的笔记本面板 11 月价格已来到 29.6 美金，环比上月 28.6 美金上涨 3.5%，而从年初的 25.1 美金已累计涨幅为 17.93%。第四季度欧美疫情的二次爆发，使得远程办公、教学及宅经济等概念再次升温，市场担心未来局部地区封锁而导致物流问题，使得整体供应链备货更加积极，面板供应链需求居高不下，该轮价格涨势预期将延续到 1 月。但由于今年各类面板价格已经大幅上涨 50%-70%，价格已经来到高位，因此预期今后的面板产业将进入缓涨格局。

1.3.2 大陆厂商业绩出众，整体占比持续提升

市场地位逐渐重构，大陆厂商高速成长。随着大陆厂商规模化效应的显现，早年被韩企、台厂霸占的显示面板市场逐渐被大陆厂商突破，生产线上的技术优势和成本优势也渐渐消磨殆尽，纷纷计划退出相关产业或转产，营业收入下滑明显。反观以京东方为首的大陆厂商，今年京东方前三季度营收总额为1016.88 亿元，已经超过了 LG 的营业收入 987.52 亿元；TCL 则是由于 2018 年资产重组而剥离了部分业务收入导致营收有所下滑，实际上 TCL 上半年半导体显示业务的营业收入为 195.12 亿元，同比增速高达 19.89%；深天马营业收入同样提升显著，其发力于小尺寸面板上，在智能手机及车载面板上建树颇多。

生产成本优势助力，平稳度过下行周期。从历史数据上来看，2017 年属于面板显示产业的巅峰时期，随后营业利润率便持续下滑，大量韩企、台厂出现了较大幅度的亏损，反观大陆厂商的营业利润率波动都较为轻微。在 2018/2019年的下行周期中，TCL 面板显示业务的营业利润率不降反增，分别达到3.59%/4.88%，其中 2019 年更是登顶营业利润率之首；京东方则以累计 8.79%的下滑幅度，优于同时期的海外众厂商，友达光电\LG\群创光电累计下滑幅度分别达到 18.96%\19.2%\22.19%；深天马则始终保持着低波动率，营业利润率历史标准差仅为 1.26%，业绩表现稳定。

中国销售额提升明显，市场占比进一步扩大。根据调研机构 Omdia 的数据显示，2019 年，韩国显示面板销售总额为 441 亿美元，占整体市场的 40.1%，而中国的销售额为 340 亿美元，市场份额为 31%。随着近两年国内相关企业加大了资金投入和科技研发，生产能力发展迅速，仅京东方一家企业就实现了第三季度单季营收 408.21 亿元，净利润 13.4 亿元，较去年同期同比增长了 629.30%。Omdia 预计 2020 年中国厂商的显示面板销售额将保持较快的增速，达到 425亿美元左右，市场占比将接近 36.3%，同比增长 5%。反观韩国方面，全年销售额预计将小幅下滑至 436 亿美元，市场份额也相应下调为 37.3%。

大了资金投入和科技研发，生产能力发展迅速，仅京东方一家企业就实现了第三季度单季营收 408.21 亿元，净利润 13.4 亿元，较去年同期同比增长了 629.30%。Omdia 预计 2020 年中国厂商的显示面板销售额将保持较快的增速，达到 425亿美元左右，市场占比将接近 36.3%，同比增长 5%。反观韩国方面，全年销售额预计将小幅下滑至 436 亿美元，市场份额也相应下调为 37.3%。

2. 拆解平板显示上中下游，梳理产业国产化传导机制

2.1 显示面板产业链结构概况

平板显示产业链主要分为上、中、下游三部分。其中上游部分主要是指原材料及元器件，如液晶材料、偏光片、彩色滤光片、玻璃基板、驱动 IC 等；中游部分则主要指代显示面板模组的生产制造环节，通过在玻璃基板上制作TFT 阵列和 CF 基板，将 CF 作为上板和 TFT 下板自建灌注液晶并贴合，最后再贴上偏光片，连接驱动 IC 和控制电路板，与背光模组进行组装，最终形成整块液晶面板模组；下游则是以各种领域各类应用终端为主的品牌商、组装厂商等。

国外厂商牢牢占据产业链上游，产能释放助力大陆收获话语权。在产业链结构中，美国、日本、德国在产业链上游大部分原材料和元器件上都有着绝对的话语权；而韩国、中国台湾和大陆则主要在行业中游的面板制造环节展开激烈的竞争。近年来，随着大陆厂商高世代线的相继投产，面板模组的制造水平和产能释放都在稳步提升，产业竞争力显著提升，目前以京东方、TCL 华星为首的大陆众厂商已经在液晶面板产业中处于主导地位。

制造产业附加值最低，突破外企限制成关键。根据宏碁集团创始人施振荣先生提出的“微笑曲线”理论来看，处在产业链中游的显示面板制造商附加值是最低的，相关厂商收益率水平也长期保持在低位，甚至在下行周期中会出现大幅亏损的情况。因此，如何突围国外上下游厂商压制成为了国内显示面板产业链改善利润空间的关键。

2.1.1 上游：外企盘踞产业链上游，国产化道路苦中有甜

上游主要包括背光模组、彩色滤光片、玻璃基板、驱动 IC、偏光片、液晶材料等，成本占比分别为 29.1%、17.9%、15.2%、10.4%、9.9%、3.5%。

外企垄断高端液晶，国产化进程需时日。液晶材料可以分为单晶和混晶，任何一种单晶不能直接用于显示，液晶显示材料配方中需混合 10 种到 20 种不同的单晶，制作成混晶。由于液晶材料的高技术壁垒，导致中高端液晶材料市场多年来一直处于垄断状态，目前国际上主要有四家液晶材料公司，它们分别是德国默克(Merck)公司、日本智索(Chisso)公司、大日本油墨化学公司（DIC）和日本 ADK 公司，主要生产中高端液晶材料。其中，默克、智索和 DIC 三家几乎垄断 TFT 液晶市场，市场份额分别为 50%、40%和 6%。而单晶相比于混晶的附加价值低，部分 TN、HTN、STN 型系列的中低端液晶材料生产重心已逐渐向我国转移，大陆液晶材料供应商诚志永华国内市场占有率已达65%以上。在专利申请方面，全球液晶材料专利的主要申请人主要来自日本和德国，其中德国的默克公司、日本的智索公司和DIC分别排在前三位，专利占比分别为11%、7%、6%，专利申请量显著多于其他公司。综上所述，液晶材料的国产化还有很长的路要走。

国产显示驱动 IC 占比低，下游厂商反哺上游元器件。虽然中国在显示面板领域已处在主导地位，但是在显示专用芯片方面仍受制于人。国内驱动 IC巨头集创北方董事长张晋芳表示，中国大陆显示面板企业每年高端显示芯片的采购金额超过 300 亿元，其中超过 95%来自美国、韩国、中国台湾企业，驱动IC 显示专用芯片国产化率不到 5%，本土化程度非常低。而好消息是，国内显示面板产业链作为一个整体，目前已经出现下游品牌厂商布局上游元器件的情况。华为余承东签发了《关于终端芯片业务部成立显示驱动产品领域的通知》，确立成立了相关部门专门研发屏幕驱动芯片，并在 2019 年底就展开了显示驱动 IC 的布局，目前海思首款 OLED 驱动芯片已成功流片。

偏光片市场规模庞大，国内厂商加速追赶。根据 Omdia 咨询的数据来看，偏光片的产值在未来较长时间内都将保持在百亿美元左右，而目前整体市场总产能依然被日韩企业牢牢占据，其中韩国 LG 化学占总体产能的 23%，日本日东电工及住友化学分别占 24%、20%。目前国内 TFT-LCD 用偏光片产品仍处于发展的初期，主要的生产厂商有深纺织子公司盛波光电和三利谱，两者偏光片的总产能大约为 6000 万平米，国内供给率约为 20%左右，未来国产化替代空间巨大。从新建产能来看，目前全球仅有四条 2500mm 宽幅线在建（昆山诚美、LG 化学、三利谱和盛波光电），其中两条属于大陆厂商，这充分表明国产偏光片正在加速替代，待到产能释放之际将进一步减少大陆面板厂商的上游原材料成本。

背光模组国产化进展顺利，更上游材料有待继续努力。背光模组属于劳动密集型产业，全球绝大部分背光模组都是在我国生产，其中 60%左右的成本来自光学膜，主要包括扩散膜，反射膜，增亮膜等。这一方面的国产化发展进度较快，国产龙头康得新已经是世界上最大的光学膜生产企业之一。然而光学膜的生产主要依赖更上游的光学基膜这一原料，但全球 80%以上的产能由外企三菱树脂、东丽、帝人、杜邦等几大巨头所垄断，国内厂商在该领域仍需继续努力。

玻璃基板需求与日俱增，国内生产线加速扩容。玻璃基板作为一种高性能玻璃，是 TFT-LCD 面板行业上游最重要的原材料之一，也是运输成本最高的原材料之一，其性能往往决定了 LCD 显示面板的分辨率、透光度、重量、视角等参数的高低。由于投资门槛高、技术风险大，外企长期严密封锁核心技术，导致国内面板企业严重依赖其建设的相关配套设施。该产业几乎全部的市场份额被全球四家厂商所垄断，康宁约占了全球市场的一半，日本的旭硝子、电气硝子、安瀚视特分别占据了 25.8%、19.6%、3.6%的份额。不过好在国内厂商正在加快填补这一领域的产能空白，2019 年，蚌埠中光电负责承建的中国首条8.5 代 TFT-LCD 玻璃基板生产线成功点火，投产后可年产 150 万片 TFT-LCD玻璃基板；2020 年 8 月，由彩虹液晶玻璃有限公司投建的国内首条 G7.5（兼容 G6）LTPS 基板玻璃生产线在合肥成功点火；2020 年 9 月，东旭光电与天水市人民政府决议共同投资建设“G6-OLED 载板玻璃项目”；2020 年 11 月，彩虹光电 G8.5+溢流法基板玻璃产线在合肥举办的“世界显示大会”上量产发布。

玻璃基板需求与日俱增，国内生产线加速扩容。玻璃基板作为一种高性能玻璃，是 TFT-LCD 面板行业上游最重要的原材料之一，也是运输成本最高的原材料之一，其性能往往决定了 LCD 显示面板的分辨率、透光度、重量、视角等参数的高低。由于投资门槛高、技术风险大，外企长期严密封锁核心技术，导致国内面板企业严重依赖其建设的相关配套设施。该产业几乎全部的市场份额被全球四家厂商所垄断，康宁约占了全球市场的一半，日本的旭硝子、电气硝子、安瀚视特分别占据了 25.8%、19.6%、3.6%的份额。不过好在国内厂商正在加快填补这一领域的产能空白，2019 年，蚌埠中光电负责承建的中国首条8.5 代 TFT-LCD 玻璃基板生产线成功点火，投产后可年产 150 万片 TFT-LCD玻璃基板；2020 年 8 月，由彩虹液晶玻璃有限公司投建的国内首条 G7.5（兼容 G6）LTPS 基板玻璃生产线在合肥成功点火；2020 年 9 月，东旭光电与天水市人民政府决议共同投资建设“G6-OLED 载板玻璃项目”；2020 年 11 月，彩虹光电 G8.5+溢流法基板玻璃产线在合肥举办的“世界显示大会”上量产发布。

大陆 LCD 产能占比持续攀升，大尺寸面板出货量一骑绝尘。根据咨询公司 DSCC、前瞻产业研究院及群智咨询的数据显示，2019 年中国大陆厂商在LCD 市场的占比为全球总量的 48%，是全球最大的面板制造基地。而受大陆产能的持续释放影响，三星显示目前正与国内多家公司进行谈判，计划出售其在L8 产线中的剩余 LCD 设备，并计划在 2021 年 3 月关闭 L8 产线。由此预估随着外商逐渐退产及大陆龙头厂商不断的整合兼并，至 2022 年中国大陆面板厂商的 LCD 市场份额将始终保持在 60%左右。另一方面，大陆厂商在出货量占比达 70%的大尺寸电视面板领域同样保持领先，龙头京东方更是以 5330 万片的出货量独占鳌头。

大陆厂商加速投建 OLED 产线，产品生产竞争力提升明显。在 OLED 市场方面，以京东方为首的国内面板龙头厂商近年来不断提高 OLED 技术，同时加快布局 OLED 生产线。2017 年底，京东方成功投产第一条 6 代 OLED 面板生产线，之后又新建 2 条、计划投建 1 条 OLED 面板生产线。仅仅两年多时间，京东方在中小尺寸 OLED 面板市场占有率就从零增加至超过一成，已在市场中成为韩国三星的直接竞争对手。目前国内主要厂商 OLED 面板生产线总投资超过 6000 亿元，生产线布局超过 20 条。预计未来 3-5 年，国内 OLED 面板产能将会得到快速的释放。

韩企具备 OLED 先发优势，国内厂商积极缩小市场差距。目前韩国三星和LG分别垄断了AMOLED小尺寸智能手机面板与WOLED大尺寸电视面板将近90%的产能。但根据前瞻产业研究院的数据显示，未来全球 80%的新增 OLED产能将来源于中国大陆，而随着国内 OLED 产能的不断释放，预计 2021 年往后，OLED 市场将形成中韩两强的局面，中国大陆厂商和韩企将分别占据约 42%、56%的市场份额。

2.1.3 下游：受惠面板模组产能优势，国内品牌自信走向全球

产业下游是以各种领域各类应用终端为主的品牌商、组装厂商等，主要有华为、惠普、戴尔、三星、索尼、LG、联想、海信等全球一线消费电子品牌。国内下游品牌在成本端存在价格优势，大量国产品牌如 TCL 电视、小米手机、熊猫 IT 显示器等开始走出国门，走向世界。根据 IDC、群智咨询的数据显示，2019 年大尺寸产品 TV 方面，全球销量排名前十的榜单中，中国企业占据半席；而全球前五大智能手机厂商中，有三家是国产品牌（华为，小米，OPPO），出货量分别同比上涨 16.8%、5.5%、0.9%。

2.2 国内平板显示产业链升级传导逻辑详解

大陆产业链由“大”到“强”的转变，上游原材料及元器件成关键。清华大学教授张百哲指出，我国显示产业虽然规模已经很大，但是并没有很强，“强”体现在经济效益上。从前述的产业链整体情况来看，不难发现虽然大陆地区在产业中游的面板制造上已有了明显的产能优势，但是上游核心材料、设备的国产化程度较差，市场地位及市场占有率普遍较低，仍然是“阿喀琉斯之踵”。因此，国家工信部聚焦“一块屏”，努力通过政策调控，推动显示面板行业上下游协同创新，欲打破材料和设备的瓶颈，更好掌握显示产业链的话语权。

协同效应辐射整条产业链。具体的产业链协同合作模式可以理解为以目前占据主导优势的中游面板厂商为核心，为下游国内品牌商带来生产成本优势，帮助下游终端品牌积极扩张全球市场；随着下游市场份额的提高，下游厂商既可以拉动中游面板厂商订单量，也可以选择直接投资设立针对上游原材料、元器件的研发公司。在产业链上游取得突破后，也有利于国内中游面板制造商降低原材料、元器件的采购成本，提高对外议价能力，改善利润分配曲线。中游经营状况的改善将继续向下游国产品牌商辐射，进一步提现成本差异优势，从而形成良性循环。

上中下游互利互助，集体改善利润空间。事实上，国内厂商也正是如此执行的，京东方智慧系统创新中心搭建了五个平台，其中之一便是新型材料与装备产业转化平台；TCL 华星光电则在广州设立了聚华公司，致力于研发 OLED和量子点材料。在京东方、TCL 华星等面板企业的带动下，中国大陆面板上游的发光材料、柔性材料、检测设备、模组设备等配套企业不断突围。目前，新型显示上游材料国产化率为 48%，覆盖玻璃基板、靶材、偏光片、掩膜版、驱动芯片、OLED 发光材料等；新型显示设备国产化率为 10%，覆盖曝光机、涂胶机、蒸镀机、清洗设备、检测设备等。从最新行业情况来看，全洋（黄石）材料科技有限公司于 2020 年 11 月首次实现国内自主生产 TFE CVD 金属掩膜板，产品规格完全达标，目前正与国内 OLED 头部企业京东方、天马、华星光电合作试产并送样中。

3. 终端产品技术角度，挖掘面板市场机遇

常见的显示技术包括 LCD（液晶显示器）、有机发光二极管显示器（OLED）、新兴的 MiniLED 背光源以及处在研发中的 MicroLED（微型发光二极管）显示技术等，各种显示技术均具有其特点及应用领域。其中 LCD 和 OLED 是目前应用最广的技术，而正在量产的 MiniLED 背光源则大幅改善了传统 LCD 面板的显示效果。最后，被视为终极显示技术的 MicroLED，不仅拥有高画质、广色域、超高反应速度等特性，并且在透明和可挠的性能上，也表现非凡，堪称真正意义上的下一代显示技术，但目前仍有很多技术问题待解决，商业化难度高。

液晶显示器目前的主流技术是 TFT-LCD，由上下两片平行玻璃基板和基板之间的液晶盒构成，LCD 的上基板设置有彩色滤光片，下基板上设有薄膜晶体管（TFT），通过背光模组实现画面的显示；OLED 与 LCD 之间最大的不同在于 OLED 可以实现自发光，因此无需额外配备背光模组；MicroLED 在 OLED的基础上将二极管微缩至微米级别并且改用了无机材料，使得产品的性能与寿命都出现了巨幅的提升。

大尺寸 LCD 市场稳固，小尺寸 OLED 大放异彩。根据智研咨询的调查，2019 年 TFT-LCD 产值占比为 73.80%，相较于 2018 年 77.67%占比下滑近 4 个百分点，但由于 TFT-LCD 工艺发展时间长，生产良率高，造价成本低，预计至 2022 年仍将以 65.25%的占比，保持市场主流技术地位。与此同时，具有高对比度，低功耗、柔性化等特点的 AMOLED 面板，在中小尺寸面板的应用中大放异彩，快速渗透于智能手机、可穿戴市场中，WitsView 预测至 2020 年底，AMOLED 面板在智能手机领域的渗透率将达 35%以上。而在大尺寸产品的应用上，受限于生产工艺、生产成本以及良品率等原因，AMOLED 发展的依然较为缓慢。

LCD 和 OLED 的主要应用领域各不相同。TFT-LCD 占比最大的应用领域是电视，占比为 67%，显示器、手机、笔记本电脑、商用液晶显示和车载屏幕分别占比为 13%、7%、5%、3%、1%。OLED 目前主要渗透于小尺寸面板领域，其中智能手机以 71%的占比跃居榜首，其次是可穿戴设备和家用电器及电视，占比分别为 10%、6%。

3.1 LCD 成中大尺寸应用终端主流

3.1.1 “宅经济”激发面板大屏化、超清化、高刷新率等多种需求

大屏化需求旺盛。根据 Omdia 统计数据显示，今年第二季度 55 英寸及以上的液晶电视面板出货量环比增加 6%，55 英寸以下则持平，这直接导致虽然液晶电视出货量环比仅增加 1%，但出货面积却环比增加了 3%。该情况显然说明了在疫情下，电视面板大屏化的需求趋势仍在继续。另一方面，随着产线良品率的提高，生产成本的下降结合客户端消费的升级，电视大屏化的需求愈加强烈，加剧了电视尺寸不断的上涨。根据 Omdia 最新报告中披露的信息显示，2018/2019 年全球电视面板平均尺寸分别为 44.3/45.6 英寸，平均尺寸上涨了 1.3英寸，并预计 2020 年电视面板平均尺寸的增速将进一步扩大至 1.7 英寸，达到47.3 英寸。

大屏化需求旺盛。根据 Omdia 统计数据显示，今年第二季度 55 英寸及以上的液晶电视面板出货量环比增加 6%，55 英寸以下则持平，这直接导致虽然液晶电视出货量环比仅增加 1%，但出货面积却环比增加了 3%。该情况显然说明了在疫情下，电视面板大屏化的需求趋势仍在继续。另一方面，随着产线良品率的提高，生产成本的下降结合客户端消费的升级，电视大屏化的需求愈加强烈，加剧了电视尺寸不断的上涨。根据 Omdia 最新报告中披露的信息显示，2018/2019 年全球电视面板平均尺寸分别为 44.3/45.6 英寸，平均尺寸上涨了 1.3英寸，并预计 2020 年电视面板平均尺寸的增速将进一步扩大至 1.7 英寸，达到47.3 英寸。

疫情激活“宅经济”爆发，大屏高刷显示器需求激增。虽然国内疫情已经得到了明显的改善，但人们便捷的“线上化”生活方式得以延续，其中原本就立足于线上竞赛的游戏电竞市场扩张最为迅猛。而屏幕尺寸、刷新率作为电竞显示面板最重要的参数，相关产品的市场需求日益上升，根据京东大数据联合群智咨询的调研结果显示，京东商城游戏显示器关键词搜索出现频率最高的两个词分别是“144Hz”刷新率参数以及“27 寸”大屏幕。

超宽屏需求涨幅明显，上游积极助力终端市场。超宽屏（Ultrawide），俗称“带鱼屏”，根据群智咨询的数据统计，预计 2020 年超宽屏显示器出货量将有明显的大幅上升，同比大增 48%，或成未来显示器屏幕发展的重要进阶。目前面板供应主要以韩系面板厂为主，但中国大陆与中国台湾面板厂也开始研发及规划宽屏产品，面板厂的积极发力将从产业上游端助力终端市场，两者将在未来呈现良性发展关系。而随着面板供应资源的增加，超宽屏成本及价格可能会出现较大幅度的下调，出货规模预计将会进一步提升。

3.2 OLED 迅速渗透智能手机、可穿戴柔性设备

技术成熟不断拉升 OLED 产值。智研咨询在《2020-2026 年中国 OLED 屏行业市场运营状况及投资机会分析报告》指出，2018 年全球 OLED 市场规模仅为 265 亿美元，同比增长 8.08%，2019 年市场进一步提速，实现 19%增长至 304亿美元。预计到 2023 年，全球 OLED 面板收入将能够增长至 462 亿美元。而根据 DSCC 咨询的数据来看，2020 年全球 OLED 单位出货量预计将由 2019 年的约 8 亿块增长至 10.26 亿块，同比增长 27%，其主要推动力则是来自智能手机中 OLED 屏幕占比的提升。

5G 渗透迅速，引发换机潮。IDC 近日发布预测称，2020 年全球 5G 手机的出货量约为 2.4 亿台，其中中国市场的出货量将超过 1.6 亿台，市场占有率约为 67.7%。中国信通院的数据也显示，今年 1-9 月，国内 5G 手机出货量已达1.08 亿部，其中 9 月 5G 手机的出货量占到总出货量的 60%。随着 iPhone 12 和华为 Mate 40 的相继上市，再加上基站建设不断完善和运营商推出优惠资费套餐吸引用户，预计国内手机市场 5G 换机潮将全面来临，届时将全面带动以OLED 面板为主的各类智能手机面板的出货量。

智能穿戴市场保持高增长。根据群智咨询报告显示，2019 年全球智能手表及手环的市场规模约为 1.6 亿美元左右，同比上涨 28%。今年受全球疫情影响，导致消费动力不足，消费者在购买电子设备时会优先选择手机，因此预计 2020年全球智能手表类出货规模将仅同比增长约 11%，低于此前预期，但依然保持着较高增速。

受益于上下游产业协作，新兴终端市场占比可观。根据群智咨询全球智能穿戴面板出货数据显示，得益于 Apple Watch 的订单需求，2019 年 LGD 穿戴面板出货约 0.27 亿片，位居榜首；信利位居第二，2019 年穿戴面板出货约 0.19亿片；而 2019 年才进入穿戴领域的京东方位列第三，目前已经与三星、华为、华米有深入的合作。从区域性整体占比来看，韩企穿戴面板总占比约为 35%，而国产厂商合计共有 50%左右的市占率，可见充分利用产业链上下游协作的国产厂商在新兴终端市场中未必落后于具有 OLED 技术先发优势的韩企。随着维信诺和天马也开始关注并布局穿戴产品，预计未来国产 OLED 穿戴面板将会有更出色的表现。

3.3 MiniLED 背光步入量产阶段，MicroLED 转移技术有待突破

MiniLED 背光对面板性能提升显著，应用范围广。最主要是源于其具有局域调光（Local Dimming）技术，能够通过精细分区，对整体画面进行动态调光。应用场景包括可穿戴显示设备、电视、车载显示、电竞和笔电显示等场景。以电视应用为例，相较于传统 LED 背光，采用 MiniLED 背光技术的 LCD 在动态对比度和亮度上的表现更佳，且具有轻薄、高画质、低功耗和节能等优势，很大程度上提升了 LCD 的性能。此外，MiniLED 背光可搭配柔性基板实现曲面显示和轻薄设计，更增添了其应用的灵活性。

MiniLED 大规模量产在即，各大厂商纷纷投建扩产。从下游终端品牌最新推出的产品来看，MiniLED 的商业化应用已经落地开花，相关技术面板即将进入业绩兑现期，引得众厂商大举投资兴建工厂，以求抢占更多市场份额。根据LEDinside 咨询的不完全统计，2020 年以来，先后至少已有 15 个 MiniLED 相关生产项目立项，涵盖了从芯片、背光封装、面板模组，到终端组装的整条产业链，可谓热闹非凡。

MiniLED 商业化难度低，大规模量产在即。Mini LED 产业链与原来的传统产业链的契合度非常高，就意味着商业化的步伐会非常快。从产业链环节来看，各家实力雄厚的设备厂商正凭借各自积累的丰富技术储备，在芯片、封装等环节对产品持续进行改善和创新，逐渐为其他环节的厂商解决后顾之忧。而在终端应用品牌和渠道的助力之下，MiniLED 将走向越来越多的应用市场，有望很快成为中大尺寸显示市场新的主流技术。

MicroLED 是近乎完美的的显示技术。与基于有机化学物质的 OLED 相比，使用无机氮化镓的 MicroLED 提供了更广的色域，更高的亮度和更长的寿命，并且不会出现 OLED 广受诟病的屏幕残留现象（“烧屏”）。另外，模块化的构造设计也让各种不同尺寸、形状的显示器成为可能。

研究咨询机构 DSCC 最新的分析，预计在未来几年中，MicroLED 电视将迎来快速增长，其市场规模有望从 2020 年的 2500 万美元上涨到 2026 年的 2.28亿美元，但届时 MicroLED 电视在电视市场的普及率依然很小，大约仅占全市场的 0.1%。

MicroLED 技术开发面临巨大挑战。首先是巨量转移技术的难度问题，要将数以万计的 LED 芯片转移至 TFT 基板上，既要考虑良率又要注重效率。转移效率的提高需要持续通过对巨量转移技术的投资和研发，转移良率的提高则要依靠整个配套产业链的支撑。由此引出了第二个大的问题，即成本的问题，Micro LED 想要进入量产阶段或者是相关企业试图发展到具有规模效应的阶段，仍然需要很长时间才能解决。从目前商业化的进展来看，高昂的 MicroLED 大尺寸产品还是主要应用于商业显示领域，而小尺寸产品主要致力于智能穿戴设备 VR 眼镜的应用上，如京东方 0.39 英寸的硅基 MicroLED 面板，PPI 达到惊人的 5644 超精细像素密度，是视网膜屏幕的 17 倍，对比度高达 100000：1，可以实现虚拟 3D 图像与真实场景的叠加和互动，在教育培训、游戏、家装和工业应用等方面都有广阔的应用前景。

4. 重点公司分析（略）

4.1 京东方 A：全球龙头，大国重器

4.2 TCL 科技：重组之后，科技为本

4.3 深天马 A：中小尺寸专显之王

4.4 三利谱：快速扩张的优质偏光片厂商

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）