（报告出品方/作者：天风证券，唐海清、王奕红、姜佳汛、林竑皓）

01 通信产业链总结和展望

1.1 通信产业链全景

通信产业链最下游两大条线，围绕运营商，以及围绕B端/G端等行业客户应用。

运营商产业链：以5G、10GPON等网络建设，以及流量增长带来的网络持续升级扩容，驱动整个 硬件/软件/工程维护等产业链的成长；

2B/2G等应用：以云计算（及配套的IDC、光模块、网络设备）、云视频、物联网等为主的丰富的 产业应用，受益5G等新技术的变革，产业链持续发展。

1.2 通信是新经济发展的基石，网络-终端-应用驱动创新升级

从时间逻辑上讲，新一代网络科技浪潮，必将又是一个先网络建设，辅以终端普及，而 后推动内容与应用渗透的过程。因此网络是先行的。

1.3 5G时代将诞生更多新应用、新商业模式

5G网络时代，终端的丰富性预计将会强很多（从5G手机到VR／AR设备到可穿戴设备 到无人驾驶汽车等但爆款仍不知），内容和应用目前雏形：VR／AR游戏／云计算／人 工智能／无人驾驶／工业互联网等等。

1.4 5G时代带动新一轮运营商投资周期开启

2020年是5G大规模建设首年，预计未来2-3年移动、电信、联通等三大运营商资本开支有望持续增长，资本 开支持续回升，基站数量持续快速增长。

1.5 流量有望再迎新一轮增长，伴随流量的整个产业链重点受益

DOU持续快速增长+5G用户渗透，未来随着2B相继应用落地，流量有望再迎新一轮加速增长。2021年上 半年，移动互联网累计流量达1033亿GB，同比增长38.6%，实现连续四个月提速增长。我们认为未来 5G用户和5G应用有望驱动流量进入新一轮增长期。

02 5G网络——全球5G建设持续景气，看好主设备和后周期

2.1 5G三大应用场景，从手机联网迈向万物互联

相对4G，增加了2个场景，从满足手机联网到满足万物互联

2.2 中国5G发展分成三个阶段，目前从第一阶段向第二阶段推进

5G投资以及发展根据驱动力可以分成三个阶段：政策驱动运营商投资、业务发展驱动运营商投资、垂直行业业务发 展驱动企业投资。

第一阶段：2018至2021年，由政策驱动运营商投资。该阶段的特点是，工信部等国家部委站在经济发展、科 技竞争、数字化产业升级以及新型基础设施建设等更高 层面的目标进行通盘考虑，由政策推动运营商投资。

第二阶段：2022至2024年，由于5G手机等终端设备 的渗透需要一定时间，基于5G硬件实现的新应用如超高 清视频、VR/AR等逐步成熟，推动5G网络流量和网络负 载快速增长，5G对运营商的收入和现金流贡献开始快速 起量，进而推动运营商进入第二轮投资，该轮投资主要 是业务和流量拉动的网络扩容投资。

第三阶段：2025至2030年，该阶段随着网络部署持 续完善，国内运营商网络建设支出可能逐步减缓，同时 随着 5G 向垂直行业应用的渗透融合，各行业企业在 5G 设备上的支出带动5G相关投资的新一轮增长。

2.3 5G对于全社会全产业链带来显著拉动

5G是新基建之首。新基建与传统基建相比，增加了信息通信类基础设施建设，其新意更多的体现在对数字经济的 支撑作用上。

直接拉动，运营商的资本开支直接投资。三大基础电信运营商一年的资本开始约3000亿元，运营商的资本开 支直接带动主设备、传输网设备以及上游各类元器件的销售，对经济带来直接的拉动。

间接拉动，信息产业5G时代将迎来大发展。根据中国信通院估算，5G建设对整体经济拉动达到万亿级别。除 了运营商以及配套的通信设备产业链的直接拉动，消费电子、网络终端设备等设备制造商将迎来设备升级的 新机遇；围绕5G 2B/2C等各类应用还将带动信息服务产业迎来大发展，带动的经济增量将显著超越5G硬件 带来的直接经济拉动。

2.4 全球视野看，5G时代中国引领，全球投资周期拉长

5G时代中国引领、海外陆续跟进，拉长投资周期：预计全球5G网络建设将分成三波推进。第一波，以第一梯 队国家为主，中国、美国、韩国、日本等引领，主要驱动力包括政策引导，技术引领以及垂直领域应用探索；第二波，主要是以第二梯队国家为主，包括德国等欧洲国家，主要驱动力包括业务需求推动；第三波，主要其 他剩下的国家，主要驱动力包括对标领先、以及业务落地的推动。

03 5G应用—新科技浪潮，巨大应用市场空间有望加速释放

3.1 物联网：移动互联网之后的物联网大繁荣

物联网（IoT）是实现万物互联的核心技术，它赋予物品以感知力、控制力和决策力，推动各类生活场景 沿智能化方向不断发展。物联网的主要应用领域包括智能家居、车联网、公共服务、智慧农业、智慧物 流、智慧工业等，把过去独立割裂的终端融入网络体系，也可以创造大量新应用模式和商业模式。

3.2 车联网：将汽车进化为移动的智能终端

车联网将汽车进化为另一个移动的智能终端。未来智能互联化是一个不可逆转的趋势，生活中常用的物品都 在逐渐联网化，目前手机已成为人们出行携带的一个智能终端，汽车过去仅作为一项出行工具使用。而车联 网的应用可以将汽车进化为另一个智能终端，提供包括导航、娱乐、通讯、移动金融服务等功能应用，赋能 汽车。

3.3 云视频：5G应用之一，享云化趋势，需求有望释放

短期来看，受“疫”影响，视频会议未来2-3年有望超越20%-30%的行业增速，行业明年或将出现短 期增速加剧的阶段。同时，受益于国产替代逻辑以及主要竞争对手份额流失，新进入厂商如亿联网络、 会畅通讯依靠高性价比和高定制化，将快速侵蚀国内行业老牌玩家如宝利通、思科的存量市场份额， 从而实现短期快速增长。

中期来看，增量市场下游需求快速释放逻辑：随着5G建设稳步推进，对通信基础架构的提升，下游 细分领域（教育、医疗等）需求将得到充分释放，为视频厂商提供新增量市场。同时，下游细分领域 的定制化需求高，第三方视频会议解决方案提供商将获得更大的潜在市场空间。

长期来看，新型态、新模式构筑更广阔空间：视频会议解决方案供应商均加速布局云平台、服务产业 端。同时，通过硬件销售使得长期获客阶段的经营更为健康（盈利）。

04 云计算——优质赛道，长期成长

4.1 IDC长期趋势：流量+摩尔定律见顶推动IDC发展

我们认为当前正处于5G商用下，云计算新一轮发展的阶段。IDC作为云计算基础设施将受益于行业成长。

全球流量在5G、物联网 等新网络、新应用的带动下，有望持续增长，推动对于算力需求的持续提升。根据 工信部数据，国内2021年上半年移动互联网累计流量达1033亿GB，同比增长38.6%，实现连续四个月提速 增长。其中，通过手机上网的流量达到989亿GB，同比增长37.4%，占移动互联网总流量的95.8%。6月当 月户均移动互联网接入流量（DOU）达到13.52GB/户·月，同比增长33.4%，比上年底高1.6GB/户·月。

摩尔定律下未来数据流量增加将进一步加大IDC的需求。数据中心上游以 CPU 为代表的硬件的迭代速度由 摩尔定律决定，随着工艺制程向物理极限逼近，硬件迭代的速度有放缓的趋势，导致在满足同样算力需求的 背景下，可能使用到更多的服务器，进而加大对于数据中心空间的占用。

4.2 路由交换：全球以太网交换机市场规模稳定增长

2018年全球以太网交换机市场规模约300亿美金，同比增长8.9%，在云计算/数字化驱动下，近几年交换机市场规模 呈加速增长态势；2018年全球路由器（企业+SP）市场规模155亿美金，其中企业网占35-40亿美金，运营商占大头，同比增长 1.84%，近几年呈稳步增长态势，主要是运营商市场低迷拖累整体增速；

4.3 机房温控：数据中心重要配套设备

数据中心内部高密度、大功率网络设备，有大量散热需求，机房温控（空调、水冷等）对数据中心稳定高效运 行至关重要。随着IDC建设持续推进，以及机柜上架率不断提升，配套的温控需求持续增长。

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