【调研纪要】锂电行业及负极材料产业逻辑
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锂电池及四大材料的
下半年预期
1、大宗商品价格暴涨对电池企业的影响：PPI-CPI剪刀差达到7.7%，创历史新高，电池价格预计2021年单价不会下降，上游原材料价格涨价将在中游中分配影响中游毛利率。2021年上半年投资1600亿对应350GWh产能。芯片短缺持续时间将较长，东南亚和中国台湾疫情影响下，供应更加紧张，影响汽车生产量从而影响锂电装机量。
2、正极材料：
LFP：
2.8wt/m的出货量，下游80%是动力，主要是CATL和BYD，20%是储能。年底前新增产能36.8wt，近一半在Q3末投入，届时将缓解供应紧张，价格会恢复正常。
NCM：
主要在各型号生产占比调整，2020年5系 56%；8系+NCA=22%。去年7月开始，受益于海外需求提升，高镍占比上升，2021年5月，达到37.7%左右，NCM811在36%。今年年底前将新增产能20.1wt，容百、巴莫扩产明显。Q4会迎来产能释放。原料端供应变化，上游Li(OH)可能会上升。
钴酸锂/锰酸锂：
消费需求方面，2020年上半年出货不佳，下半年居家+在线教育带来需求增长，随需求转淡+芯片短缺，4.35V 钴酸锂在28-28.5万元/t，低容量锰酸锂3.2-3.5万元/t。目前，小厂拿货困难，开工率下降明显，Q3预计随着数码消费市场增长，或将迎来反弹行情。
负极：
上半年100%的产能利用率，很多会有代工需求。现在的瓶颈是缺石墨化生产能力。CR8产能73%，2021年总产量超过65wt，2021年前八的扩产超过百万吨，新进入者扩产规划在40wt。新增产能预计在Q4开始上线，22Q1产能释放，石墨化产能瓶颈将得到缓解。未来两三年风险来自原材料市场。
电解液：
CR5=78%，高度集中。核心因素在6F和添加剂供应紧张。今年电解液3w涨到7w，6F从8w涨到35w。6F预计将持续上涨。LFP占比增加叠加行业需求增加，带来VC有钱买不到，高位运行受制于VC的供应，贸易商手上。7-9月VC新增产能释放，Q4价格缓解。6F出货在天赐、多氟多手里，9月份传统旺季，还会持续上涨，预计达到40w/t。LiFSI成本20w，明年初投产和替代，6F今年不存在替代压力，但是高价会推动LiFSI的使用进程，6F价格会回归正常。目前大企业不缺6F和VC，小企业比较困难。
隔膜：
头部企业满产，二三梯队的产能利用率提升。湿法满产、LFP装机量大增带来干法隔膜投资增加。目前瓶颈在设备制造商手里，未来几年设备的产能被恩捷等所锁定，设备扩产速度慢于电池厂。2022年恩捷新增产能10亿平，其他的厂商新产能预计到2023-2024年上线，未来2-3年隔膜会成为瓶颈。
锂源：
Q:Li(OH）下半年走势如何？
Li(OH）下跌可能性不大，1t正极，需要0.44t的Li(OH)，下半年18-19wt高镍产能释放，产能扩张下，锂盐可能成为短板，价格还是会很高，预计将维持到明年Q1。
Q：锂矿情况？
锂盐扩产没那么快，叠加LFP和NCM Q3产能集中释放，价格将推高。
电解液：
Q：溶剂会短缺吗？
当前是VC和6F紧张，溶剂不会短缺，由于VC和6F短缺，它的出货量受影响，石大胜华Q4也会有新产能上线。
Q：永太科技的扩产对6F是否影响？
今年没影响，未来6F还是会回归10万多价格。预计在10月份左右6F会过40万，短时间内，核心逻辑是新增产能出不来。
Q：江苏华盛和苏州华一的3000吨VC 产能目前是满产状态吗？
基本满产。目前大企业长约保障VC供应，二梯队电解液厂会比较紧张。
Q：VC在LFP和三元的添加量？
5:1的比例。
Q：LFP和NCM的单GWh使用量？
LFP的电解液需求量多于NCM，总的来说，三元电解液用量850t/GWh，LFP电解液用量1300t/GWh。溶质在12%，溶剂80%，剩下的是添加剂。
负极：
Q：下半年石墨化价格多少？
目前在1w7500左右，预计今年将维持在相对高的位置，22年Q1新增产能释放，Q2会合理回归。新产能扩产最大的难点是环保认可，最快3-6个月，考虑到审批流程，整个预计要3个季度到一年。
Q：负极的格局？
大厂基本满产，下半年产量有点增长，负极到20Q4和21Q1后产能释放，产能是现有的2倍，届时将满足产能要求，价格目前在当前的附近徘徊，也符合用户的心理预期。有可能会扩张速度太快。
正极：
Q：LFP的格局和供需情况？
目前产量80%在动力电池，20%在储能。未来1-2年将又明显增量，20%的比例会上升。明年Q1会有产品供应储能。
Q：磷酸铁的产能是否紧张？
LFP在年末产能需求提升的时候，前驱体磷酸铁也可能会涨价。
Q：容百和巴莫扩产计划？
扩产大部分是高镍，NCM年底前容百湖北贵州韩国在10多万吨在年底前投入使用，巴莫Q4可以释放5wt新增产能。其他的，当升6月新增产能会小一些。释放节奏上看，集中释放还是在Q4。
隔膜：
Q：隔膜的产能缺口情况具体如何？
恩捷明年隔膜新增产能10亿平方米，对应50GWh电池产能，对应CATL新开工的就有30GWh。电池厂新增产能出来了，而隔膜新增较慢，紧张。
Q：除恩捷之外的都有很大规划，怎么看？
主要看什么时候上线，目前都卡在了设备端。
Q：国内是否有隔膜生产设备？
不成气候，主要是平整度的要求，目前还是海外设备供应商。
其他：
Q：电池扩产这么猛，会不会产能过剩？
电池规划到投产时间很长，目前看各家融资能力判断是否过剩，第一到第二梯队中的玩家还有市场份额的问题。
Q：什么时候什么产品会过剩？
明年部分会有过剩，今年三元正极没满产，其他都满产。
Q：铜箔行业怎么看？
今年供应紧张，电子箔和电池箔两种，电子简单，利润好，有抢单。
锂电池产业链的一个机会
1、新能源车明年的需求预期大幅提升，是比较明确的趋势，负极产品差异化、品质重于成本，且资产相对较轻（折旧成本比率/利润率），环节毛利率波动在产业链中最小，盈利相对稳健，属于确定性的环节。
机构观点：
1、公司的经营策略随着行业的变化一直在变，早年扩产保守是因为行业需求的确定性不强，而从今年开始公司负极产能扩张加速，从19年有效产能7万吨，到20年10-11万吨，到21年15-17万吨，再到24年40万吨，扩产加速。
2、明年增量的5-7万吨不可能被高端市场包圆，公司也将正式进入中低端市场，而从针状焦、造粒、石墨化、碳化一体化布局来看，公司明年负极（未包含石墨化）单位盈利有望做到7k/吨。与此同时，公司也提出“宁德的需求也逐步向高端化切换”。
3、负极的工艺know-how也较高（市场诟病这个环节成本做不出差距），如石墨化中坩埚、箱体的使用与针状焦是否为高端焦有关，也并不能笼统地认为“箱体的成本就更低”，而针对不同应用场景用坩埚还是箱体体现的就是各公司know-how。
➡负极：十年全球第一，盈利能力好。
1.规模：负极2010年起连续10年全球第一。
2.海外客户：深度绑定，受益美国高增。
松下一供70%份额（天然+人造+硅碳）
LG三供20%份额（天然，人造即将放量）
SK一供50%份额（天然+人造）
三星一供50%份额（天然+人造+硅碳）
3.预计21、22年石墨出货15（同增100%）、25万吨，单吨净利7000-8000元，净利约11.5亿和17.5亿。
➡正极：高镍主供SK和松下。
1.规模：1.5万吨产能，在建6.5万吨。
2.海外客户：NCM811主供SK，NCA主供松下。
粤民投举牌中国宝安，持股13.3%，成为第一大股东，有望理顺中国宝安治理问题。中国宝安=68%贝特瑞+30%马应龙+50亿地产+30亿投资+20亿现金，给予中国宝安530亿估值。
其他参考：
（江西紫宸：璞泰来负极材料子公司）
璞泰来最新交流纪要
时间：2021年9月3日
石墨化限电
9月石墨化新产能投放进展：等电下来。
内蒙电价上调了20%-30%，之前我们的2毛多是最低价，很多都接近4毛。
电价调高我们成本肯定上升了，综合公司自己效率提升，成本还是会高一些，生产要素价格的提升也会让客户承担一部分。
石墨化竞争力：一体化更能提高效率，我们的石墨化更好的，我们连在一起的，坩埚是自制的，我们配套很齐全，尾料的处理，我们的规模（单炉、单地）化效益，在新式石墨化工艺开发上，我们热传导效益高过同行。
目前高耗能项目能评难拿，我们四川的明年下半年有挑战，但我们是省重点项目，我们去了之后各种去了很多。（可以理解为我们如果都拿不了，其他人更拿不到）不存在别人石墨化产能可以开起来，我们开不起来，四川所有人都没 拿到能评，慢慢放开也是我们排在前面。
能评：山东新的肯定上不了，贵州也麻烦了，没批的都有麻烦。
石墨化涨价：我们不会盲目去涨价，不希望把我们做成周期品。
我们计划自供70%，今年出货自供60%，明年这个比例会提高，单独石墨化厂比较少。
石墨化1.8万元的单价短期不会往下走（电费、焦、坩埚都涨了），涨价就是抢货行为，通电就回落了。
明年订单肯定不止15万吨，大问题是电给多少，今年供宁德是2万吨。
明年负极单价肯定不会大幅下降，有可能往上（很多生产要素在涨）。
石墨化整合
我们收购的公司把石墨化原理研究的很清楚，石墨化就是高温加工，有几十家，选他是因为：1）管理：2）生产流程的设计，同行学不了。
石墨化企业做负极：知其然不知其所以然，只会做这一代，但是下一代就不行了，至于能不能长远发展是问题，现在有很多厂家做进来，但我认为各家得找准自己定位.
之前代工的确可以拿到很多半成品参数。
连续石墨化
我们不了解友商近期进展，比较了解是做不了高端产品，高端产品石墨化必须2800度，到2500以上基本没有金属可以承受，只有石墨才可以耐得住2800度,2800度金属只有钨，但太贵了。
人造石墨350的容量得2500度以上，可以加催化剂，但是会很贵。
降本措施
原料：买的便宜，参股前焦厂的很多焦不是按照我们需求做得，按照我们要求做可以少一些工艺，原来焦都是毫米级。客户不会指定焦。收得率，回收利用，这是工艺决定的。省运费，节省不止1000元。
硅基负极
公司硅碳、硅氧在小项目小试和中试。
目前应用成功的是圆柱电池，添加比例是5%-10%。我觉得不会再增加了，如果是硅碳要超纳米化发展，比例可以增加点。
我们硅碳、硅氧两条路线都有，硅氧压力比较大（日本公司有专利限制）、硅碳有物理所专利。
硅负极先应用在手机、平板上，他们对膨胀没有那么敏感。天目先导和我们做得产品也不错。认为到23-24年方形就开始用硅基。
隔膜
涂覆： 目前没有看到份额变化， 还会有其他人想进来， 量大了单平利 润会往下， 我们就看ROIC10%要努力， 15%差不多， 单平利润降了可以拿更多的量。
基膜：扩产还没到位，这个项目有能评，周边配套明年Q2完成，目前2条小线在溧阳。
设备：自己参与设计，慢慢自己做（涂覆线是自己做的）、设备前中后端，挤出机一家、萃取一家，一条线投资额不到2亿元，单线出货1.5亿平，幅宽6.5米、6.8米，车速50-60米。
萃取是瓶颈，认为车速开到80不太可能。
隔膜设备国产化：国内做像素、PP膜的拉伸设备，产品质量相当好了，瓶颈一个是萃取，一个是挤出。分段引进设备，从国外买挤出、萃取可以吗？我认为一次引进一个，做一个的国产化比较好。
基膜战略：我们做产品有特性的，专注高端的。在线涂覆厂房有300多米，容易出问题，切边省不太多。
铝塑膜：车速是100米，宽幅是1米，做到1米2差不多。
涂覆材料
PVDF：我们不紧张，R142B我们自己够用，还多一点也外售一点，定价是市场价格，保量，再扩产我们142B就不够了。
勃姆石外采的项目是在C认证过了。会在四川建（已经建了）万把吨，四川天然气、电便宜，溧阳5000吨，卖勃姆石要烘干，自己用不需要。我们会加大自供比例，但是会和壹石通保持合作关系。
勃姆石技术壁垒：原料控制，纯度控制。
负极有人在涂勃姆石，涂在1面，涂在负极上隔膜就可以少涂一点，有人觉得涂在负极上就可以改善浸润性。
未来勃姆石会变多，原有用就是存量客户，新增都是勃姆石。
高端电池、消费的氧化铝高端4、5万元，勃姆石吸水，对生产环境要求高。
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