降价风险也动摇不了爱尔眼科的基本面

出品 | 妙投APP

作者 | 王路泰

头图 | 视觉中国

今年以来，新生儿数量快速下滑，眼科、口腔这些在养育儿童过程中的医疗支出，因为费用总额比较高，受到了公众的质疑。此外，眼科医疗服务有可能降价的传言也压制了资本市场的情绪。

在这些负面因素的影响下，爱尔眼科的股价出现了一波明显的回调。甚至有投资者担忧，爱尔眼科的投资逻辑发生了变化。

与低迷的股价相比，公司的业绩增长却非常强劲。今年上半年，公司实现营业收入73.48亿元，同比增长76.47%；实现归母净利润11.16亿元，同比增长65.03%；实现扣非净利润12.27亿元，同比增长111.92%。从表观看来，公司今年上半年的业绩实现了快速地增长。

但是考虑到2020年上半年的疫情对公司旗下的医院开业受到了影响。因而今年上半年的业绩与2019年上半年作比较会更加合理。2021H1公司的营业收入较2019年同期增长54.73%；归母净利润同比增长65.03%，扣非归母净利润较2019年同期增长76.54%。从两年的维度来看，公司的盈利持续保持30%的复合增长。

（资料来源：wind）

虽然公司的业绩持续增长，但是今年以来自费医疗服务有可能降价的担忧也压制了市场的情绪。受此消息影响，爱尔的股价也出现了一定程度的下跌。

股价的低迷是受市场情绪的影响还是投资者对公司的投资逻辑发生了改变呢？妙投会员专享《妙解公司》专栏对此进行深入、全面的分析与呈现，文章详情请见《降价风险也动摇不了爱尔眼科的基本面》，下载妙投app，解锁更多精彩内容。

本文核心看点：

 

1.爱尔眼科基本面稳固，业绩保持比较快的增速；

2.公司具备明显的稀缺性，有望通过持续的增长消化高估值。

公司基本面稳固，业绩持续增长

2021年上半年，公司实现门诊量479.04万人次，同比增长81.38%；手术量40.54万例，同比增长71.57%；门诊和手术量的持续增长为公司业绩的增长提供了保障。

分业务板块来看，屈光业务和视光业务增速最快，为公司的业绩增长贡献了最大的部分：

1）屈光业务：上半年实现收入28.45亿元，同比增长84.65%，较2019H1复合增长26.47%，毛利率57.59%，较2019H1提升1.45pp，主要是得益于低线城市屈光手术量的增长以及高端手术占比的进一步提升。

2）视光服务：上半年实现收入15.24亿元，同比增长85.20%，较2019H1复合增长34.84%，毛利率52.94%；视光业务是公司近年来重要增长引擎，占收入比重已提升至21%，我们预计随着视光中心的加速布局，这部分业务占比将持续提高。

3）白内障业务：上半年实现收入10.73亿元，同比增长71.52%，较2019H1复合增长12.52%，毛利率37.97%；预计白内障业务未来将会维持稳健增速。

（资料来源：公司公告）

今年上半年，公司收购了武汉爱尔黄陂医院60%的股权、汉中爱尔86%的股权、丹东爱尔55%的股权、临沂爱尔51%的股权和重庆万州爱尔80%的股权，新设了湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及19家门诊部或诊所。截止2021年6月，公司境内医院为155家，门诊部达到了107家。

随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模效应进一步显现。从盈利能力来看，随着公司品牌效应释放以及业务结构优化，盈利能力持续提升。

值得一提的是，2021H1公司销售费用率较2019H1下降0.7pp，我们认为未来随着公司全国品牌影响力逐渐建立，销售费用率仍有可能进一步下降。

（资料来源：wind）

爱尔眼科具备明显的稀缺性，是难以复制的核心资产

年初以来，爱尔眼科的股价比较低迷，出现了10%左右的调整。我们认为这种调整更多地是受市场风格的影响，今年医药股整体表现都比较差。然而，公司的基本面依然比较稳定，预计随着后续市场情绪的恢复，公司的股价也将走稳。

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