【专题五】疫情冲击下的豆类油脂投资策略

   投资要点

为有效控制疫情，各省市普遍采取“隔离”的手段——从个人层面，鼓励减少聚会和外出就餐；从城市层面，关闭活禽交易市场，推迟企业复工、学校开学时间，部分城市还限制公共交通。种种防控措施对油脂油料产业链产生了一定的影响。

豆粕方面，春节前，由于对节后豆粕行情看淡，饲料厂及养殖户普遍备货意愿不足。而企业复工时间推迟，节后油厂开机率恢复程度远不及预期，物流恢复程度也不足，导致下游去库明显，短期可能使得粕价主销区价格上涨，现货价格较期货价格更为明显。因此豆粕更多面临产销供需错配，但在国家政策扶持下，预计将很快恢复正常。目前国内养殖利润丰厚，下半年生猪存栏恢复仍可期待，节后豆粕期货价格一度出现大幅下跌，可能是长期多头配置入场的时机。

油脂方面，虽然疫情对油脂消费的影响大于豆粕，但春节后油脂需求本就是阶段性淡季，因此假期期间外盘大跌所反映的市场情绪过于恐慌。上周油脂价格在经历过开盘首日的跌停后，随着市场情绪的恢复而出现明显反弹，除豆油外，棕榈油和菜油期货已经基本收复了节后开盘首日的跳空缺口。后期对油脂需要关注的重点仍是产地基本面情况，目前多头减产逻辑还未被完全证伪，言反转为时尚早。但在目前背景下，光减产难以刺激行情再走强，需要库存持续性的下降来验证，单边油脂以区间震荡思路对待。近期等待2月10日MPOB报告指引。

策略建议：单边建议逢低布局豆粕长线多单或者5-9反套。预计短期粕强油弱，油粕比或走弱。豆粽套利方面，方便面销量大增有利于棕榈油消费，短期豆粽价差缩小，但中长期来看这种状况不可持续，可关注豆粽价差做扩机会。

风险因素：疫情情况超预期，油厂开工、物流交通持续受影响，对需求的抑制超预期；棕榈油产地减产超预期。

豆粕投资策略

供应方面，由于各地企业复工时间普遍推迟，因此节后油厂开机率恢复将远不及预期，而各地物流恢复程度也可能不足。令情况雪上加霜的是，春节前，由于存栏尚未恢复且看淡后市行情，饲料厂及养殖户库存普遍不高。各地对疫情的调控防控措施令低库存效应迅速放大，短期主销区豆粕价格上涨，而现货价格较期货价格更为明显。

不过，我们认为现货供给不足的持续时间将十分有限，因为疫情防控限制的主要是人口的流动，一方面，以油厂的自动化水平，并不需要很多员工；另一方面，对于群众生活必需（超市卖场、视频生产和供应等行业）及其它涉及重要国计民生的相关企业大多不在各地延迟复工名单中。1月30日农业农村部、交通运输部、公安部办公厅还发布《确保“菜篮子”产品和农业生产资料正常流通秩序的紧急通知》，其中明确提到“饲料生产和屠宰企业”在做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控的基础上，要加快生产恢复、满足畜禽养殖饲料需求，增加畜禽产品有效供给。

我们预计供需错配的情况将很快得到缓解，节后第一周全国各地油厂大豆压榨总量787500吨，当周大豆压榨开机率为22.6%，较节前的1.50%增21.1%个百分点。预计未来两周将快速回升，下周油厂压榨量预计在150万吨左右，下下周压榨量将在175万吨左右。

需求方面，目前“新冠”疫情仍未得到有效控制，各地政府禁止活禽交易，养殖场毛鸡压栏较多，养殖户补栏计划不断延后。以及年前生猪集中出栏，一些新投产养殖场扩产计划延迟，当前产能暂未恢复，如今又遭遇新型冠状病毒疫情的冲击，餐饮业大受影响，肉类需求下降，加上水产需求处于淡季，粕类需求前景令人担忧。另外需要警惕的是，2月1日湖南省邵阳市双清区发生一起家禽H5N1亚型高致病性禽流感疫情，农业农村部官网显示，2020年以来，国家禽流感参考实验室确诊5起亚型高致病性禽流感疫情，如果禽流感疫情扩散，将对禽类养殖造成打击，不利于蛋白粕消费。

不过，中长期来看，2020年生猪价格预计仍保持高位，因此豆粕需求增长更多来自生猪养殖恢复。按照季节性和生猪生长周期计算，豆粕需求增长有望在二季度逐渐启动。2018年8月爆发非洲猪瘟，一度造成生猪存栏持续大幅下滑。随着疫情得到控制以及国家政策扶持，国内生猪养殖存栏止跌回升。农业农村部数据显示，2019年10月生猪存栏同比降幅最高达到41.4%，11月生猪存栏环比开始回升；2019年9月能繁母猪存栏同比降幅最高达到39%，10月能繁母猪存栏环比开始回升。如果不出现重大疫情，按照能繁母猪怀孕到仔猪出生大概需要4-5个月来计算，10月能繁母猪存栏止跌回升，对应2020年2、3月仔猪存栏止跌回升，届时豆粕需求有望出现增长。 

小结：新型冠状病毒肺炎疫情对豆粕的供需不会产生重大影响，市场恐慌情绪短期得到发泄以后，中长期豆粕价格仍由盘面榨利和存栏恢复决定。目前国内养殖利润丰厚，下半年生猪存栏恢复仍可期待，节后的大跌从中长期来看或可能是长期多头配置入场的时机。

油脂投资策略

供应方面，与豆粕相似，但主要影响豆油。进口棕榈油和菜油只是加强了检验检疫，受影响并不严重。预计近两周油厂压榨量将会逐渐恢复，豆油的供应也会随之恢复。

需求方面，通常认为疫情对油脂消费影响更大，由此引发的市场恐慌情绪是春节假期期间外盘油脂大跌、国内开盘首日跌停的主要原因。但实际上，通常春节后一段时间，是油脂需求淡季。本次疫情只是扩大和延长了淡季，过分恐慌并无必要。因此，我们可以看到，在恐慌情绪过去后，油脂期货价格触底反弹，除了豆油外，菜油和棕榈油已经基本收复了跳空缺口。

对于后市，我们认为油脂消费短期仍然面临压力。具体来看，推迟开学推迟复工等一系列政策将直接影响一季度甚至二季度的餐饮消费，直接打击中包装油脂需求，中包装消费目前在油脂消费中占60%以上，其难以被以家庭烹饪和外面代表的小包装油短期的增长所抵消的。鉴于疫情何时控制住还是未知数，但粗略推算一季度餐饮难有起色，疫情大范围爆发，对油脂消费明显是负面作用。另外，短期来看，方便面销量大增有利于棕榈油消费，但中长期来看这种状况不可持续。

中长期看，去年下半年开始的牛市是否出现转折目前还难以确认，后期重点仍是棕榈油产地减产以及国内油脂库存情况。去年东南亚地区遭遇了严重的干旱，使得主产国马来西亚和印尼棕榈油产量在四季度下降明显，目前多头减产逻辑还未被完全证伪。不过鉴于疫情对油脂消费的负面影响，以及市场多头人气短期难以聚集的情况，只有减产恐怕难以刺激行情再次回到节前的强势，需要库存持续性的下降来刺激，因此单边油脂以区间震荡思路对待。

近期等待2月10日MPOB报告指引。市场预计1月底马来西亚棕榈油库存可能低于200万吨，为176万吨，环比减少12%，这将是2017年6月份以来的最低。这也是上周马盘棕榈油大幅反弹的重要原因。

策略建议

豆粕方面，更多面临短期产销供需错配，但在国家政策扶持下，预计将很快恢复正常。目前国内养殖利润丰厚，下半年生猪存栏恢复仍可期待，节后豆粕期货价格一度出现大幅下跌，可能是长期多头配置入场的时机。

油脂方面，受疫情影响一季度餐饮难有起色，油脂消费受到影响，但多头减产逻辑还未被完全证伪，言行情反转为时尚早。鉴于疫情对油脂消费的负面影响，以及市场多头人气短期难以聚集的情况下，只有减产恐怕难以刺激行情再次回到节前的强势，需要库存持续性的下降来刺激，因此单边油脂以区间震荡思路对待。近期等待2月10日MPOB报告指引。

策略建议：单边建议逢低布局豆粕长线多单或者5-9反套。预计短期粕强油弱，油粕比或走弱。豆粽套利方面，方便面销量大增有利于棕榈油消费，短期豆粽价差缩小，但中长期来看这种状况不可持续，可关注豆粽价差做扩机会。

风险因素：疫情情况超预期，油厂开工、物流交通持续受影响，对需求的抑制超预期；棕榈油产地减产超预期。