2021年3-4季度宏观经济分析：忘却意外繁荣 回归常态危机

股市大跌，哀嚎一片，大V极言经济衰退，要求政策大刺激。我们认为：根本不需要。

 当前，全球依处于大危机周期，过去1年的中国经济繁荣只是意外，别太留恋，回归疲弱是正常的，但政府托底可防失速，自认无意恢复经济高增长，毕竟危机与疫情不允许。

短期托底对冲防失速，中期内循环稳增长，我们将接受4-5%的增长，这才是大危机的常态，趋势性降息降准很过瘾但可能是灾难，大水漫灌更是饮鸩止渴。

 全球经济危机，中国不可能独善其身，何况新冠反复，被动封闭下第三产业在持续失血，我们不光面对经济衰退周期，更要深刻认识伴随的经济结构失衡的大杀伤。

非常幸运的是，中国因防疫成功，欧美发钱兜底，海外需求暴增催生了中国出口的意外火爆（1-2季度的经济景气远超去年所有砖家预测，但这只是意外，非周期必然）；即使18.5%成长的火爆，但在新冠压制下，国内第三产业艰难，结构失衡依旧（430常委会提到的发展不平衡）。一边是出口高歌猛进，大面积限电、集装箱短缺持续经年，已达瓶颈；一边是酒店旅游长期深亏，歇业裁员；工业出口与服务业凋零的对比，结构失衡被总量红火掩盖了，数据看起来一片红火，但这只是中国成功抗疫的奖赏，属天，不属我，意外，很短暂。

 随全球经济复苏，海外需求的不确定性增加。

国内低压力窗口期，资本打击动摇了市场人气，股市走软（港股杀伤更厉害），经济学家担忧中国经济增速下降，主逻辑是外需增量的钝化与房地产业的拐头。

总量指标转弱，我们并不担心18.5%到5%（18.5%是意外，5%才是常态，自然回归而已，但要防止惯性超跌到4%以下，对冲下不算很难），反而更担心大环境转弱会使长期失衡的结构性矛盾暴露，大面积失业才是大麻烦。

当然，我们选择相信政府，应该早有预案，所以这不会是末日，眼下我们遭遇的窘境只是其他国家的长期现实，只因中国意外繁荣而迟滞，不是大问题，所以别太担心。

 我们认为：危机并没远去，忘却意外繁荣，回归常态危机，一枝独秀的中国只是意外，而危机才是时代本身，中国经济将回归4-6%的适合区间，2021年8.5%可遇而不可求，大刺激回归繁荣是妄想，别忘了现在是大危机。

预期未来的1-3个季度，中国经济将显著降速，总量问题是防失速，这不算很难，更担心的是结构失衡的矛盾爆发，政府需更关注就业与稳定，多频次、高频率的政策以精准发力，预防风险比化解危机更重要。

结构问题，不能以总量货币政策来解决，所以国家不可能大水漫灌。

忘却繁荣，坦然降速，接受4%，积极防疫，争取22年提前启动服务业，以内循环支撑5%的经济成长，以主动姿态积极应对极不稳定的全球危机变局。

01

我们依旧处于大危机周期

别忘了，我们依旧处于大危机周期，全球经济萧条+新冠二次杀伤。

经济衰退是债务周期，新冠杀伤是产业断裂，大危机非个体努力能奏效，需要精诚团结与国家一致，才能跨越周期与时代，重大的考验。

环视四周，各国危机应对都很差，欧美被动发钱，经济局势一团糟。中国因防疫成功而意外收获全球需求，出口是大亮点，但全球仅此一家，意外也不可持续，我们仍处危机与疫情中，积极准备可能的变局。

 21年4季度，海外需求有不确定性，虽国内数据惊艳，但结构失衡与他国一样；横向扫描，出口产业超高速增长，但集装箱、电力限制说明已达瓶颈约束，而第三产业依旧因封闭而持续失血，独自忍受1年多的孤独与寂寞，而新冠不去，承载海量就业的服务业可能因失血过久而行业崩塌，我们非常担心弱势环境下的结构失衡会加剧，就业才是关键之关键，但服务业太繁杂而无从下手帮扶，所以感觉失衡在短期内根本解决不了。

在社会心理接受新冠之始，在第三产业整体恢复之前，我们需要接受阶段经济降速的心理准备。就是现在，经济降速正常，我们无意回到年初的意外繁荣，所以无需大刺激。

 告别繁荣，回归疲弱，但我们继续努力，要靠自己未来再度走出危机。

 02

总量调控

无助结构问题的解决

 7月数据全面走弱，意料之中。

首先，我们要认识到意外繁荣不持续，经济回归是必然，短暂的低压力窗口期要好好把握（430会议，干些大事，开篇）。

其实，我们要知道经济有惯性，经济下滑需在心理上被遏制，所以会适度对冲（包括宽松货币、基建投资加码等），3季度---22年1季度，经济降速而不失速（730常委会提到的实物工作量），尤其关注经济下滑阶段的民生兜底（就业、扶助）。

再次，我们要认识到摆脱危机，除了全球集体复苏（大环境好转，但暂时看非常渺茫），就是要依靠内循环，所以能否激活第三产业，以更高就业覆盖来实现更大范围的经济复苏，就成为关键之关键。所以，3-4季度会强化防疫，确保冬奥，然后22年启动服务业复苏。

 意外繁荣，使得中国获得宝贵的两年调整期，但别忘了，我们依旧处于大危机，回归经济疲软不意外。

比经济降速更危险的是，国内结构失衡下的第三产业太难了，新冠不去，酒店旅游交通餐饮长期失血而资金链面临断裂，这将涉及海量就业与社会稳定（人民网----要珍惜发工资的单位），此时总量指标的降息降准有什么用呢，除了炒股票能更强点，没电也没集装箱，工业依旧，通胀更牛，就业还是一塌糊涂，经济学家在意指标无考虑民生，但中国政府显然会更重民生。

结构问题，总量货币政策无以解决，连缓解都难，而财政手段会更靠谱些，要精准要择时要高效。放水只是态度，漫灌死得更快，估计会实施结构性宽货币（有针对性的降成本，但非普惠）。

03

降速但不能失速

430常委会，首提低压力窗口期。

敲打阿里，封杀滴滴，剿灭外教……非偶然，而是低压力窗口期的资本压制，背后逻辑是驱动资本向国家战略靠拢，最起码要避开民生争执领域，以免在结构失衡期激化社会矛盾而更大失业。估计战略开局后会持续的，资本压制传递了执政理念，但也要避免失控。

股市下跌是暂时的理念纠结，现有点位无需担心系统风险，市场在相互适应中。

730会议，要求关注未来可能的衰退，要积极做好准备防失速（外需能否延续强势，有大不确定性，9月后美国可能不再追发补贴，做好外需变化的内部动态应对）。

 1、专项债托底，对冲地产萎缩

3-4季度专项债会大发，传统基建适度恢复，更多租赁房等高效民生工程，部分对冲房地产萎缩。感觉政府有很多方法，但要快，重民生，可降速但不失速，维持5%防粘纸跌到4%甚至以下，估计问题不太大。

 2、挤压资本，避免空转

不支持资本对涉及广泛的民生领域的冲击，尤其是危机时期，避免大规模失业。

金融整治，挤压资本回归是实业，估计未来对投机属性的资本都不会很友好，冷不防就是一顿胖揍。社会转型期，降速而不失速，转型成本可能由前期社会受益人群来支付（比如：房地产税预期将加速，21年扩展试点，22年立法，23年全国推广）、水电煤气等基础产品加大梯级涨价、财政与金融增加对承载就业的第三产业与小微企业的主动帮扶。

此时，稳定比快速发展更务实，因为大环境太差，发展太难。

 3、积极防疫，以备第三产业复苏

服务业承载就业，而服务业复苏前提是防疫成功，一方面是增强社会忍耐力，另一方面是加快疫苗与诊治技术的提升。

5月广深之后，8月南京再起，很好的压力测试，防疫效果还不错，社会舆论也尝试开放讨论，感觉冬奥后会加快试点开放。

激活服务业，否则中国经济起不来。

04

稳定经济 

启动内循环

未来三个季度，预期疫情不灭，经济不振，外需渐弱；中美对峙更难；美联储被迫加息预期下的全球资本狂潮；总体而言，国际大环境非常不稳甚至可能恶化，别指望外环境给我们提供更大支持。

短期，我们可以靠宽货币、增投资来防失速，老办法的边际效用在降，但困哪时期还是老办法管用，先扛过去再说，5%就不错了，不低于4%也能接受。

中期，务必启动内循环，只有稳定的内循环才能保障国内经济稳定。所以，3-4季度防疫会强化，以备疫情后的国内服务业加速重启，内循环可追求5%的可持续社会发展，内循环顺昌、外循环弹性、社会广就业，我们才能无惧国际风雨的变化，纵使全球弱环境，仅仅依靠内循环我们也能活下去，不浪费，不妄为，认真做好自己，等待不认真的世界自行崩溃，我们走出内循环，然后积极参与时代重建。

 05

内循环的核心

是服务业复苏

大危机周期，全球都差，中国也不例外，别太多指望，做好4%的底线心理准备；因为意外，我们享受了超高速增长的阶段繁荣，但即使是大繁荣也未能掩盖国内结构失衡的现实，第三产业很难很难，疫情未去，我们绝不可掉以轻心。

 繁华即逝，重归疲弱，相对而言我们是更强了，也更自信了。但也不能妄自菲薄，中国救不了世界，无需大刺激维系繁荣，正视现实，清醒大环境依旧严酷，老实点好。

此时不是活得要多好，而是活着本身才最重要；不是股票大涨，而是大家都能就业；广覆盖全复苏才是我们的追求。

依旧危机时期，别指望躺赢、赚大钱、财富自由，更别寄望于趋势性降息降准来个大牛市（真降了也没用，电都没有，钱再便宜有啥用，除了炒股票割韭菜），资本热爱的再分配游戏会越来越难，不受支持而打击频频，真实的产业创新与服务就业支持多多，资本市场会越来越强。