LPR两月无变动降息脚步放缓，降准或两周内落地

来源：中国金融四十人论坛

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LPR两月未降，原因何在？

LPR历史走势图央行官网截图

前段时间，结构性存款规模再创新高，央行加强对资金空转套利行为的规范和打击。部分银行被要求大幅压降该类存款规模，初衷就是打击企业低成本融资背后的套利行为，进而压降银行负债成本，增强其放贷实体的意愿。如果银行负债成本下降，未来就有可能引导LPR下调。

中国民生银行首席研究员温彬指出，目前央行货币政策偏向于灵活调节，政策工具的使用更加谨慎，市场的宽松预期有所收敛。从市场流动性上看，6月适逢跨季末、跨半年时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性边际收紧，短端资金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，长端十年期国债收益率较上月末上升近20个bp，资金价格的整体上行对LPR下行形成一定牵制。

对于此次LPR并未下调的原因，粤开证券固收首席分析师钟林楠分析，一方面是现在各银行存款成本依然偏高，虽然目前已有部分银行主动调低大额存单与存款上浮倍数，但该行动发挥效用需要时间，其压降幅度相对于大规模的存量存款盘子而言，也偏小，后面需要进一步的措施与行动；另一方面，银行今年盈利和资本补充压力大，自身有保持息差维持盈利过冬的需要。

中信证券固定收益首席分析师明明则认为，本月LPR报价不变和本月政策利率未变保持一致，而且也是符合市场的预期；要从降低实体经济成本的角度来说，预计目前及未来主要的方向还是改革降低银行负债端成本。

“改革降成本主要包括两个方面，一是这个（贷款）存量切换，二是商业银行主动下调负债成本，从而进一步打开整个贷款利率的下行空间。”他说。

未来降息空间收窄 降准或很快落地

下一步，LPR下降是否还有空间？不少人士分析，空间仍存，但已不大。明明表示，预计三季度政策利率下调还有一定的空间，但是空间肯定是比2月到4月份要小很多了。他预计，三季度的政策利率和LPR有10个基点（bp）的下行空间。

从上周中国人民银行行长易纲和中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛发言中也可以了解到，中国当前的货币政策操作适度灵活，将更加侧重结构调整，让货币直达实体经济，但未来不会出现大水漫灌，更不会出现负利率。

易纲表示，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出；预计下半年货币政策将保持流动性合理充裕，带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。

郭树清则强调，“中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，我们不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。”

不少市场人士分析认为，下半年，LPR下调的节奏很可能会慢于上半年，未来央行大幅降低政策利率的可能性在下降。

中金预测，随着经济复苏，LPR下调节奏可能慢于上半年；但下半年财政扩张有望继续加速，社融同比增长有望维持较高水平、继续为经济复苏提供支撑。随着国内经济继续恢复、欧美逐步复工，近期各项经济指标继续改善。在此背景下，货币政策宽松力度可能环比上有所减弱。

虽然降息没来，但降准或很快到来。

6月17日，国务院常务会议指出，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力。

国常会再次提及降准，近期有望落地。市场人士预计，时间很可能会在“两周内”。“最近一两年，降准等均由国常会先发声，而后在两周之内落实，即所谓的‘两周’定律，这一次估计也不会有太大的变化。”华泰固收首席分析师张继强表示。

“国常会政策部署释放了较为积极的信号，有助于对市场关于政策收紧的预期，给予一定修正。”温彬分析，“下阶段，货币金融政策将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本双下降。”